≈≈闰土股份002440≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.01)
[2024-11-01] 闰土股份(002440):3Q24业绩符合我们预期,产能结构优化
    ■中金公司
    3Q24业绩符合我们的预期公司2024年前三季度实现营业收入40.72亿元,同比下降3.34％,实现归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比上升47.79％,实现扣非净利润1.21亿元,同比上升11.98％。公司对截至2024年9月30日合并报表范围内存在减值迹象的资产计提减值损失4,209.05万元。单季度来看,3Q24实现营业收入13.83亿元,环比下降3.77％,实现归属于上市公司股东的净利润4636万元,环比下降55.11％,实现扣非净利润2046万元,环比下降71.02％,业绩符合我们的预期。
    发展趋势优化产能结构,一体化巩固竞争力。根据公司2024年8月环评披露,公司在上虞经济技术开发区纬七东路1号原厂区实施年产5000吨高牢度环保型分散染料技改项目。该项目改造利用现有分散染料车间、助剂车间,将现有15个产品调整至31个产品。项目实施后现有2000吨/年产能维持不变,新增3条连续化生产线,生产10个分散染料产品,产能为3000吨/年。同时,公司改造现有助剂车间东侧生产线,购置反应釜等设备,配套生产本项目分散染料所需中间体(中间体不外售)。该项目实施后,公司将淘汰企业现有7000吨/年助剂产能。我们认为,公司染料生产一体化能力不断提升,产能结构优化后产品竞争力有望进一步得到提升。
    巍华新材成功上市。公司参股子公司巍华新材于2024年8月14日在上海证券交易所正式挂牌上市。截至2024年8月14日,公司持有巍华新材5,325.00万股股份,占其首次公开发行前总股本的20.56％,占其首次公开发行后总股本的15.42％。
    3Q24巍华新材利润有所下降,按权益法对公司利润端亦有一定影响。2024年,公司坚持稳健发展的总基调,紧紧把牢"内控"和"创新"这两大方向,经营业绩相对稳健。
    盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润2.33/3.00亿元,当前股价对应2024/2025年31.3倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级与目标价8.5元,对应41.0倍2024年市盈率和31.9倍2025年市盈率,较当前股价有31.0％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2024-09-01] 闰土股份(002440):1H24业绩符合我们的预期,印染行业复苏可期
    ■中金公司
    1H24业绩符合我们的预期2024年上半年,公司实现营收26.88亿元(YoY-7.83％);实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元(YoY-27.26％);实现扣非净利润1亿元(YoY-22.41％),主要因为国内染料市场供应增加,染料市场竞争逐步加剧,公司主要产品价格疲软。其中2Q24实现营收14.38亿元(QoQ+14.93％),实现归母净利润1.03亿元(QoQ增长1.02亿元)。
    分业务来看,染料/助剂/其他化工原料分别实现营收17.16/0.74/6.75亿元(YoY-11.37/-9.35/-1.57％),毛利率分别为14.97/1.79/18.16％(YoY-2.19/-10.19/+1.13pcts)。公司1H24计提资产减值准备共计3424.47万元,业绩符合我们的预期。
    发展趋势印染行业复苏可期。2024年上半年,随着国内外市场需求逐步释放,我国印染行业生产形势总体良好,规模以上企业印染布产量实现稳步增长。根据国家统计局数据,2024年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量283.50亿米,同比增长3.98％。
    规模以上印染企业印染布月度产量均保持在50亿米以上的较高水平。公司继续发挥品牌、规模化与销售渠道优势,1H24公司共获得授权发明专利20项,授权实用新型专利1项,新申请发明专利4项,新申请实用新型专利1项,产品销售市占率继续稳居国内染料市场份额前二位。我们认为,印染行业逐步复苏,公司市占率稳固,基本面有望逐步修复。
    前期回购注销事宜完成,持续回购彰显公司信心。2024年7月12日,公司完成前期26,500,095股回购股份的注销事宜,占注销前公司总股本的2.3034％。此外,截至2024年8月7日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份数量为12,924,666股,占公司总股本比例1.1499％。我们认为,持续改善的业绩基本面及股东回报方面的投入有望逐步得到市场的认可,看好公司盈利持续修复。
    盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润2.33/3.00亿元,当前股价对应2024/2025年27.3倍/21.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级与目标价8.5元,对应41.0倍2024年市盈率和31.9倍2025年市盈率,较当前股价有50.2％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2024-06-03] 闰土股份(002440):染料价格低迷,公司业绩承压,静待染料行业供需格局改善-公司动态点评
    ■长城证券
    事件:2024年4月30日,闰土股份发布2023年年报。公司2023年收入为55.88亿元,同比下降10.84％;归母净利润为0.46亿元,同比下降92.45％;扣非净利润为0.99亿元,同比下降76.35％。对应公司4Q23营业收入为13.76亿元,环比上升6.19％;归母净利润为-0.56亿元,环比下降35.37％。
    2024年4月30日,闰土股份发布2024年一季报。公司1Q24收入为12.51亿元,同比下降6.89％,环比下降9.10％;归母净利润为0.01亿元,同比下降85.79％,环比上升102.33％。
    点评:市场竞争加剧导致产品均价下降,2023年公司业绩短期承压,1Q24公司利润环比好转。公司2023年染料/助剂/其他化工原料收入分别为36.51/1.78/13.75亿元,YoY分别为-0.29％/-40.70％/-26.57％;毛利率分别为13.38％/12.18％/17.61％,同比变化分别为-1.04/-8.10/-13.59pcts。尽管公司染料销量实现稳健增长,但国内供给释放导致市场竞争加剧,染料价格下滑,公司盈利水平同比下降。2023年公司染料/助剂/其他销量分别为17.51/2.87/89.98万吨,YoY分别为10.94％/-29.64％/0.41％。公司2023年销售费用同比下降51.17％,销售费用率为0.60％,同比下降0.49pcts;财务费用同比上升33.90％,财务费用率为-0.95％,同比上升0.34pcts;管理费用同比下降1.27％,管理费用率为7.81％,同比上升0.76pcts;研发费用同比下降9.50％,研发费用率为3.98％,同比上升0.06pcts。
    公司各项活动产生的现金流出现下滑。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为-1.27亿元,同比下降114.33％;投资活动产生的现金流净额为2.57亿元,同比上升305.27％;筹资活动产生的现金流净额为-3.18亿元,同比下降609.46％;期末现金及等价物余额为17.51亿元,同比下降9.52％。应收账款同比下降4.80％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的7.90次下降到6.73次;存货同比上升5.23％,存货周转率有所下降,由2022年同期的3.88次下降到3.14次。
    染料行业下游需求弱复苏,产品价格仍处于底部,静待行业供需格局改善。
    需求方面,根据国家统计局数据,2023年印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30％,下游需求弱复苏。供给方面,染料行业内竞争逐步加剧,产品价格逐步探底,行业内盈利水平仍处于历史低位。我国是全球染料生产、出口和消费的第一大国,2023年中国染料年产量88.30万吨,约占全世界产量70％左右,产能和需求都稳居世界第一位。根据公司2023年年报披露,公司染料年总产能近23.8万吨,其中分散染料产能11.8万吨,活性染料产能10万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。我们认为染料价格目前处于底部,中小企业逐步出清仍需时日,静待染料行业供需格局改善。
    公司实行差异化战略,同时积极延伸产业链。根据公司2023年年报披露,公司2023年完成中试产品31只;完成原料、中间体、成品、第三方成品环保检测5537批;研发了LEH经济型高日晒系列、ADD-2可碱性染色系列、高强度PLUS系列等染料,积极布局精细化、差异化、高端化产品。此外,公司积极向上延伸产业链,降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响。我们认为公司在加强在染料市场中高端产品布局以及产业链向中间体的延伸,有望进一步增强公司的行业竞争力。
    投资建议:我们预计闰土股份2024-2026年收入分别为59.18/63.87/67.11亿元,同比增长5.9％/7.9％/5.1％,归母净利润分别为1.99/2.90/3.41亿元,同比增长335.1％/45.8％/17.5％,对应EPS分别为0.17/0.25/0.30元。结合公司5月31日收盘价,对应PE分别为37/25/22倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为染料价格目前处于底部,中小企业逐步出清仍需时日,静待染料行业供需格局改善。2)我们认为公司在加强在染料市场中高端产品布局以及产业链向中间体的延伸,有望进一步增强公司的行业竞争力,维持"增持"评级。
    风险提示:宏观经济及产业政策变化的风险、安全环境的风险、原环保的风险、市场风险。

[2024-05-04] 闰土股份(002440):染料行业周期下行,公司市占率稳固
    ■中金公司
    2023全年业绩低于我们的预期,1Q24扣非净利润符合我们的预期2023年,公司实现营收55.88亿元(YoY-10.84％);实现归属于上市公司股东的净利润4577万元,(YoY-92.45％);实现扣非净利润9917万元(YoY-76.35％)。其中,染料/助剂/其他化工原料分别实现营收36.5/1.77/13.75亿元(YoY-0.29/-40.7/-26.57％),毛利率分别为13.38/12.18/17.61％(YoY-1.04/-8.1/-13.59pcts)。业绩低于我们的预期,主要因为1)下游纺织印染需求不振。2)境外染料行业快速发展,国内染料市场供应增加,染料市场竞争逐步加剧,染料价格下滑。
    公司1Q24实现营收12.5亿元(YoY-6.89％),实现归属于上市公司股东的净利润131万元(YoY-85.79％),实现扣非净利润2974万元(YoY+3055％)。公司1Q24扣非净利润高增,业绩符合我们的预期。
    发展趋势染料销量逆势上行。公司2023年染料销量合计17.71万吨(YoY+10.94％),在染料行业国内外供给增加,竞争更为激烈的环境下,公司染料销量逆势增长,巩固了行业地位。公司2023全年技改项目共44只,闰土染料阳离子染料项目、迪邦化工染料技改项目二期项目建设、泰邦环境整体废水系统工艺提升改造、闰土新材料、嘉成化工废酸浓缩装置建设等项目有序推进。从子公司情况看,江苏基地的亏损对2023全年业绩有较大的拖累,江苏明盛、江苏远征2023全年分别亏损1.4/1.0亿元。我们认为,随着江苏基地的降本措施持续推进,投资收益影响趋缓,公司基本面有望逐步修复。
    拟注销全部回购股份并减少注册资本。公司在2020年7月17日发布回购股份方案的议案,拟使用自有资金2-4亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划,如未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途,未使用部分将履行相关程序予以注销。截至2021年7月16日,公司共计回购公司股份26,500,095股,占公司目前总股本的2.3034％,回购完成3年期限即将届满,公司拟将回购专用证券账户中的26,500,095股公司股票全部予以注销。
    我们认为,公司的回购股份并注销有望增厚公司EPS,有利于中小投资者,主营业务基本面复苏在即,长期投资价值凸显。
    盈利预测与估值染料行业供需格局亟待重塑,我们下调2024年净利润63.8％至2.33/亿元,新引入2025年净利润3.00亿元,当前股价对应2024/2025年32.6倍/25.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整与行业周期下行情况下公司稳固的市占率,我们维持跑赢行业评级与目标价8.5元,对应41.9倍2024年市盈率和32.6倍2025年市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期

[2023-11-03] 闰土股份(002440):染料行业持续低迷,静待整体行业复苏
    ■长城证券
    事件:2023年10月31日,闰土股份发布2023年三季报,公司前三季度营业收入为42.12亿元,同比下降13.43％;归母净利润为1.02亿元,同比下降81.44％;扣非净利润为1.08亿元,同比下降72.28％。对应公司3Q23营业收入为12.96亿元,环比下降17.64％;归母净利润为-0.42亿元,环比下降130.95％。
    染料行业供大于求,3Q23业绩出现亏损。公司前三季度销售费用率为1.04％,同比下降0.11pcts;管理费用率为8.11％,同比上升0.88pcts;财务费用率为-1.08％,同比上升0.44pcts;研发费用率为3.77％,同比下降0.09pcts。毛利率来看,2Q23公司整体毛利率为20.54％,3Q23公司整体毛利率为14.11％,环比下降6.43pcts。我们认为染料行业供给增加导致市场竞争加剧,主要产品价格疲软,公司盈利水平低迷。
    前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为-1.40亿元,同比下降112.90％;投资活动产生现金流净额为2.73亿元,同比上升324.60％;筹资活动产生现金流净额为-3.31亿元,同比下降6.18％。期末现金及现金等价物余额为17.39亿元,同比下降1.53％。应收账款同比下降2.26％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的4.66次变为3.87次。存货同比上升4.58％,存货周转率有所下降,由2022年同期的3.16次变为2.48次。
    染料行业静待复苏,公司一体化优势明显。根据公司中报披露,2023上半年染料下游需求逐步好转,印染布产量增速逐月回升,1H23印染行业规模以上企业印染布产量269.64亿米,同比增长1.66％。供给端来看,国内染料市场供应增加,市场竞争加剧。整体来看,染料行业供给偏松,染料行业景气度较低,静待行业复苏。公司积极落实产业链一体化策略,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,避免了中间体价格波动对公司经营的影响,同时进一步降低了产品的生产成本。根据公司中报披露,公司染料年总产能近23.8万吨,其中分散染料产能11.8万吨,活性染料产能10万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。我们看好公司凭借产业链一体化优势维持其市场优势地位,在未来染料行业整体复苏中实现业绩的稳定回升。
    投资建议:我们预计闰土股份2023-2025年收入分别为55.34/60.26/65.18亿元,同比增长-11.71％/8.90％/8.16％,归母净利润分别为1.89/4.13/6.09亿元,同比增长-68.88％/118.91％/47.37％,对应EPS分别为0.16/0.36/0.53元。结合公司11月2日收盘价,对应PE分别为40/18/12倍。我们看好公司凭借产业链一体化优势维持其市场优势地位,在未来染料行业整体复苏中实现业绩的稳定回升,维持"增持"评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,项目建设风险,环保政策风险

[2023-09-01] 闰土股份(002440):2Q23业绩环比修复明显,亟待供需格局重塑
    ■中金公司
    1H23业绩低于市场预期,2Q23业绩环比修复明显闰土股份公布1H23业绩:收入29.17亿元(YoY-14.7％,HoH+2.4％);归母净利润1.44亿元(YoY-71.2％,HoH+34.5％),扣非净利润1.29亿元(YoY-61.8％,HoH+60.6％)。单季度来看,公司2Q23实现营收15.73亿元(YoY-14.5％,QoQ+17.1％),归母净利润1.35亿元(YoY-53.4％,QoQ+1357.5％),扣非净利润1.28亿元(YoY-40.9％,QoQ+13519.8％)。
    公司1H23毛利率为17.4％(YoY-7pct,HoH+2.7pct),净利率为4.9％(YoY-9.7pct,HoH+1.2ppt)。公司2022全年染料/助剂/其他化工原料分别实现营收19.37/8.17/6.86亿元(YoY-0.33/55.97/37.03％),毛利率分别为17.16/11.98/17.03％(YoY-9.91/19.74/15.39pct)。2Q23公司扣非净利润环比增长明显,主要得益于非染料业务的利润贡献,子公司闰土新材料/闰土热电1H23分别实现营收6.11/3.35亿元(YoY-37.66/+0.03％),净利润3886/8538万元(YoY-85.55/+15.01％),染料主业仍然承压。
    发展趋势下游印染布行业生产形势有所好转。根据国家统计局数据,2023年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量269.64亿米,同比增长1.66％。2023上半年印染布产量增速逐月回升,下游印染布行业生产形势有所转好,但国内染料市场供应增加,市场竞争加剧,染料价格下跌较为明显。我们认为,当前染料供需格局亟待重塑,重整期后染料盈利水平或重回正轨。
    染料、中间体研发资源深厚,参股巍华新材料,拓展精细化工能力圈。公司在染料、中间体、生产工艺等领域都配置了优质研发资源。1H23公司共投入研发资金10,944.38万元,共获得授权发明专利10项,授权实用新型专利3项,新申请发明专利3项。巍华新材料1H23实现营收8.76亿元(YoY-9.05％),归母净利润3.29亿元(YoY-5.67％)。截至2023年8月,巍华新材料上市进度为已过会。公司在精细化工领域深耕多年,深厚的科研资源积累助力产业链不断延伸,我们认为公司具备穿越染料周期下行的能力,有望凭借深厚的技术积累开拓崭新业务增长点。
    盈利预测与估值染料行业供需格局亟待重塑,我们下调2023/2024年净利润37.5/7.6％至4.25/6.45亿元,当前股价对应2023/2024年18.8倍/12.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑业绩预期下调,公司技术积累深厚,具备穿越染料下行周期的能力,我们下调目标价5.6％至8.5元,对应23.0倍2023年市盈率和15.2倍2024年市盈率,较当前股价有22.5％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2023-05-12] 闰土股份(002440):染料行业短期低迷,价格处于底部,积蓄能量静待行业复苏
    ■长城证券
    事件1:2023年4月28日,闰土股份发布2022年年报,公司2022年营业总收入为62.68亿元,同比增长12.49％;归母净利润为6.07亿元,同比下降27.42％;扣非净利润为4.19亿元,同比下降30.96％。对应公司22Q4营业总收入为14.02亿元,环比下降3.07％;归母净利润为0.56亿元,环比上升11.52％。
    事件2:2023年4月28日,闰土股份发布2023年一季报,公司1Q23营业总收入为13.43亿元,同比下降14.98％,环比下降4.17％;归母净利润为0.09亿元,同比下降95.63％,环比下降83.62％。
    染料板块承压,其他化工原料板块发力推动整体营收增长。公司2022年染料/助剂/其他化工原料板块收入分别为36.61/3.00/18.72亿元,YoY分别为2.06％/18.39％/24.79％,毛利率分别为14.42％/20.28％/31.20％,同比分别-11.25/-9.29/-0.84pcts。公司营收增长主要与其他化工原料板块销售量上升所带来的收入增长有关。销售费用率为1.09％,同比下降0.05pcts;管理费用率为7.05％,同比下降1.33pcts;财务费用率为-1.29％,同比下降0.62pcts,主要系本期汇兑收益增加所致;研发费用率为3.92％,同比下降0.56pcts。2022年公司归母净利润出现明显下滑,净利率为10.06％,同比下降4.31pcts,其主要原因为各版块毛利率均出现下滑
    投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为55.34/60.26/65.18亿元,实现归母净利润分别为3.81/6.02/7.80亿元,对应EPS分别为0.33/0.52/0.68,当前股价对应的PE倍数分别为22X、14X、11X。我们认为短期染料价格处于底部,染料价格复苏仍需等待行业复苏。公司实现向染料产业链上游延伸,同时具有规模化以及品牌优势,有望在未来染料行业的复苏中占得先机,进一步提升自身市场竞争力以及占有率。首次覆盖,给予"增持"评级。
    风险提示:。染料需求不及预期;染料/中间体产能大幅扩张;行业竞争加剧;原材料价格波动风险;安全风险,环保风险。

[2023-05-04] 闰土股份(002440):业绩低于预期,染料行业静待回暖
    ■中金公司
    业绩回顾
    2022全年扣非净利润低于我们的预期,1Q23业绩低于市场预期闰土股份公布2022全年业绩:收入62.68亿元(YoY+12.5％);归母净利润7.84亿元(YoY-15.1％),扣非后净利润4.19亿元(YoY-31.0％)。公司2022全年毛利率为20.0％(YoY-6.2ppt),净利率为12.5％(YoY-4.1ppt)。
    公司2022全年染料/助剂/其他化工原料分别实现营收36.61/3.00/18.72亿元(YoY+2.06/+18.39/24.79％),销量分别为15.78/4.08/89.62万吨(YoY+6.9/1.2/8.4％),销售均价分别为2.32/0.74/0.21万元/吨(YoY-4.5/+17.0/+15.1％),毛利率分别为14.42/20.28/31.2％(YoY-11.25/-9.29/-0.84ppts)。公司2022全年扣非净利润低于我们的预期,主要因为染料需求整体不足,公司染料价格下行,毛利率同比下滑明显。
    闰土股份公布1Q23业绩:收入13.43亿元(YoY-15.0％);归母净利润923.1万元(YoY-95.6％),扣非后净利润94.3万元(YoY-99.2％)。公司1Q23毛利率为14.3％(YoY-9.1ppt,QoQ-0.4ppt),净利率为0.7％(YoY-12.7ppt,QoQ-3.3ppt)。公司1Q23业绩低于市场预期,主要因为产品价格下降导致毛利和销售收入降低及收到的政府补助减少。
    发展趋势
    江苏基地有望减亏。2022年内公司子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损达2.63亿元,同比减亏3265万元。2023年3月20日,公司公告政府部门同意子公司复产,江苏和利瑞开车前方案和各项准备工作已通过灌云县化治办核查,江苏和利瑞已开始有序复产。随着江苏基地逐步复产,我们认为公司江苏基地带来的亏损有望持续收窄。
    多项目稳步推进。2022年内公司子公司迪邦公司4.78万吨/年高强度环保型分散染料项目完成验收,并投入生产;年产500吨分散蓝项目中硝化工段技改项目通过专家评审并开展试生产;染料公司阳离子染料项目完工,试生产期间各项指标平稳。
    公司多项目稳步推进,我们认为公司有望凭借规模、技术优势应对染料行业周期下行。
    盈利预测与估值
    染料行业下游需求疲弱,我们下调2023年净利润9.9％至6.79亿元,新引入2024年净利润6.98亿元。当前股价对应2023/2024年12.5倍/12.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑业绩预期下调,我们下调目标价10.1％至9.0元,对应15.3倍2023年市盈率和14.8倍2024年市盈率,较当前股价有21.8％的上行空间。
    风险
    染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2022-11-02] 闰土股份(002440):业绩低于预期,染料价格处于底部区间
    ■中金公司
    1-3Q22业绩低于我们预期闰土股份公布1-3Q22业绩:收入48.66亿元(YoY+14.5％);归母净利润5.50亿元(YoY-17.7％),扣非后净利润3.89亿元(YoY-16.5％)。业绩低于我们预期。业绩下滑主要与原材料成本上涨,染料及中间体等业务毛利率下降、公司基础化工品价格下跌相关。对应3Q22实现营收14.46亿元(YoY-3.3％),实现归母净利润0.51亿元(YoY-81.1％),扣非后净利润0.50亿元(YoY-68.3％)。
    发展趋势下游印染需求较弱,期待下游复苏带动染料需求修复。根据国家统计局数据,2022年1-8月,印染行业规模以上企业印染布产量360.98亿米,同比降低8.34％,降幅较1-7月扩大1.51个百分点。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响,俄乌冲突对欧洲需求带来负面影响,欧美等国加息下压抑其需求,下游需求较弱,拖累染料需求。根据国家统计局数据显示,1-8月,全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比降低4.4％,较2021年同期回落29.2个百分点,但1-8月降幅较1-7月收窄1.2个百分点,我们认为可期待未来下游需求复苏,带动染料需求修复。
    染料价格处于底部。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格仍处于底部,据百川盈孚,截止2022年10月28日,分散黑ECT300％江浙市场主流价格在20-22元/公斤,常规活性黑WNN150％江浙市场主流价格在21-22元/公斤。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。
    公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10万吨,公司染料产品市占率为国内第二。公司通过"后向一体化"策略,向上延伸产业链,目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。我们认为公司实现全产业链布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。
    盈利预测与估值由于染料价格处于底部,下游需求较弱,我们下调2022/2023年净利润26.6％/25.1％至6.64亿元/7.54亿元。当前股价对应2022/2023年12.7倍/11.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时考虑业绩预期下调及染料下游有望逐步复苏,我们下调目标价9.4％至10.02元,对应17.4倍2022年市盈率和15.3倍2023年市盈率,较当前股价有36.9％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2022-09-04] 闰土股份(002440):1H22业绩符合预期,染料价格处于底部区间
    ■中金公司
    1H22业绩符合我们预期
    闰土股份公布1H22业绩:收入34.20亿元(YoY+24.1％),归母净利润5.00亿元(YoY+24.7％),扣非净利润3.39亿元(YoY+10.3％),其中染料/助剂/其他化工原料收入分别为19.43/1.86/10.89亿元,YoY+5.0％/+47.5％/+52.7％;毛利率分别为19.33％/25.26％/33.89％,同比分别-7.74/-6.46/+1.47pct,业绩符合我们预期,盈利增长主要与公司其他化工原料板块收入增长相关。对应2Q22营业收入为18.40亿元(YoY+37.4％),归母净利润2.89亿元(YoY+28.7％),扣非净利润2.17亿元(YoY+23.8％)。
    发展趋势
    染料价格处于底部区间。根据国家统计局数据,2022年1-6月,印染行业规模以上企业印染布产量269.06亿米,同比降低5.52％。从月度产量来看,1-2月印染布产量保持稳定增长,3-4月份受疫情影响,印染布产量累计同比增速逐步回落,尤其是4月当月印染布产量创下阶段性低点。国内疫情形势总体向好,5、6月份印染布产量连续两个月实现回升,环比分别增长6.29％和0.30％。我们认为疫情对国内染料需求带来负面影响有望逐步消退,下游需求有望逐步修复。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格仍处于底部,据卓创资讯,截至2022年8月29日,华东分散/活性染料价格分别为21,500/21,500元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部区间震荡。
    公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10万吨,公司染料产品市占率为国内第二。公司通过"后向一体化"策略,向上延伸产业链,目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。我们认为公司实现全产业链布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。
    关注苏北子公司复产进展。公司苏北子公司江苏明盛、江苏远征均已复产,江苏和利瑞处于整改状态,三家子公司1H22年累计亏损8893万元,较1H21减亏5164万元,但仍拖累公司业绩。我们认为后续需关注公司苏北基地复产进度,若能顺利复产,有望减少亏损,利好公司业绩。
    盈利预测与估值
    维持2022年和2023年盈利预测不变。预计归母净利润分别为9.04/10.06亿元。当前股价对应2022/2023年10.5倍/9.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.06元目标价,对应14.1倍2022年市盈率和12.6倍2023年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。
    风险
    染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预

[2022-05-06] 闰土股份(002440):2021、1Q22业绩符合预期,染料价格处于底部
    ■中金公司
    2021、1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:营业收入55.72亿元(YoY+6.6％),归母净利为8.36亿元(YoY+6.0％),扣非归母净利润同比增长9.2％至6.07亿元,业绩符合我们预期。公司业绩增长主要与基础化工品价格处于高位,利好公司其他化工原料板块业绩兑现。其中染料/助剂/其他化工原料板块收入分别为35.87/2.53/15.00亿元,yoy-9.9％/+28.8％/+59.0％;毛利率分别为25.68％/29.57％/32.05％,同比分别-4.22/+10.65/+16.12ppt。对应4Q21营业收入为13.21亿元(YoY-16.1％),归母净利为1.67亿元(YoY-27.9％)。
    1Q22营业收入15.80亿元(YoY+11.5％),归母净利为2.11亿元(YoY+19.6％),扣非归母净利润同比下跌7.6％至1.22亿元。业绩基本符合我们预期,原材料价格高位,染料价格处于底部,拖累公司业绩释放。
    发展趋势染料价格处于底部。据国家统计局数据,2021年1-12月,印染行业规模以上企业印染布产量为605.81亿米,创近十年最好水平,同比增长11.76％。
    2022年1-2月印染行业规模以上企业印染布产量70.44亿米,同比增长5.94％,产量规模创近5年同期新高。我们认为终端需求持续回暖,利好全球染料需求。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格处于底部,截止2022年4月29日,江浙地区分散/活性染料价格分别为24,500/24,000元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。
    公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10万吨,公司通过"后向一体化"策略,向上延伸产业链,目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体,我们认为公司在关键中间体布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。
    关注苏北子公司复产进展。公司苏北子公司江苏明盛、江苏远征均已复产,江苏和利瑞仍处于整改状态,三家子公司2021年累计亏损2.95亿元,拖累公司业绩。我们认为后续需关注公司苏北基地复产进度,若能顺利复产,有望减少亏损,利好公司业绩。
    盈利预测与估值短期染料价格低于预期,我们下调2022年净利润3.0％至9.04亿元,首次引入2023年净利润为10.06亿元。当前股价对应2022/2023年9.9倍/8.9倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移,我们下调目标价7.8％至11.06元对应14.1倍2022年市盈率和12.6倍2023年市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有42.0％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。

[2021-10-29] 闰土股份(002440):业绩符合预期,染料价格触底回升-三季点评
    ■中金公司
    1-3Q21业绩符合我们预期
    闰土股份公布1-3Q21业绩:收入42.51亿元,同比增长16.3％;归母净利润6.69亿元,同比增长20.1％,对应每股盈利0.59元,扣非后净利润4.66亿元,同比增长26.4％。业绩符合我们预期,公司在染料价格处于底部的不利条件仍取得正增长。其中非经常性收益主要来自公司投资的国邦医药上市带来的公允价值变动。
    3Q21实现营收14.96亿元,同比增长7.7％,环比增长11.7％,实现归母净利润2.68亿元,同比增长47.7％,环比增长19.5％,扣非净利润1.59亿元,同比下降11.0％,环比下降9.1％,染料价格处于底部对公司业绩带来负面影响。
    发展趋势
    印染行业发展态势良好,利好染料需求。据中国印染行业协会,2021年1-8月,规模以上企业印染布产量391.92亿米,同比增长24.59％。2021年3-8月份规模以上印染企业印染布月产量均保持在50亿米以上,印染行业2021年复苏和发展态势良好,利好染料需求。
    染料价格触底回升,中长期格局向好。据卓创资讯,截止2021-10-26,分散/活性染料价格分别为31,000/25,000元/吨,同比2021-6-30,分别上涨7,500/4,500元/吨。国内2021年前三季度基础化工品价格处于高位,原材料价格上涨,同时能耗双控下染料产能收缩,染料价格触底回升,短期染料行业格局处于整理中,我们看好染料中长期供需格局向好趋势。我们认为中长期碳中和、能耗双控政策持续推进,对高能耗行业构成硬约束,部分基础化工品价格中枢较历史均值有望上移,成本推动下,染料价格中枢或将随之水涨船高。
    公司染料具有较强竞争力。公司通过实施"后向一体化"策略,向上布局染料产业链。目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体产能,公司染料成本竞争力强。我们认为公司在关键中间体布局,保障公司原材料供应,有利于降低染料成本,提升公司染料竞争力。
    盈利预测与估值
    维持2021年和2022年盈利预测不变,净利润分别对应为8.33、9.32亿元。当前股价对应2021/2022年11.9倍/10.7倍市盈率。我们看好长期染料供需格局向好趋势,维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应16.6倍2021年市盈率和14.8倍2022年市盈率,较当前股价有39.0％的上行空间。
    风险
    染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张。

[2021-06-20] 闰土股份(002440 ):闰土股份获得政府补助2087万元
    ■中国证券报
 　　6月20日晚，闰土股份(002440 )发布公告称，根据杭州湾上虞经济技术开发区管理委员会制定的《关于支持化工行业龙头企业做大做强的政策意见》，公司于近日收到绍兴市上虞区杭州湾综合管理办公室划拨的化工行业龙头企业做大做强政策预兑现奖励款现金人民币2087.48万元，上述款项已拨付至公司银行账户。 
    　　公司表示，经财务部门初步确认，上述政府补助系与收益相关的政府补助，于收到时确认为当期损益，预计将增加公司2021年度税前利润总额2087.48万元，不过上述政府补助不具有可持续性。 

[2021-05-07] 闰土股份(002440):印染行业困境反转,公司业绩有望边际改善-年度点评
    ■中信建投
    事件
    事件1:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营收52.28亿元,同比2019年65.13亿元减少19.73％。实现归母净利7.88亿元,同比2019年13.70亿元减少42.47％,实现扣非归母净利5.56亿元,同比2019年10.75亿元减少48.26％;2020年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收11.43亿元、11.22亿元、13.89亿元、15.74亿元,其中Q4环比增加13.32％;分别实现归母净利2.30亿元、1.45亿元、1.81亿元、2.31亿元,其中Q4环比增加27.62％。事件2:公司发布2021年一季度报告,公司2021Q1实现营收14.17亿元,同比增加23.92％;实现归母净利1.76亿元,同比减少23.40％;实现扣非后归母净利1.32亿元,同比增加133.44％。简评纺织印染行业承压疫情冲击,公司营收有所下滑:2020年受疫情影响全球经济一度停摆,不同经济领域都面临下行风险,纺织服装出口受到打击,2020年规模以上印染企业印染布产量为525.03亿米,同比减少3.71％,下游需求不足导致染料产品价格疲软、产销量同比下滑。公司2020年实现营收52.28亿元,同比2019年65.13亿元减少19.73％。实现归母净利7.88亿元,同比2019年13.70亿元减少42.47％。公司业务构成主要为染料、助剂及其他化工原料,染料(销量、毛利率均下滑):2020年公司染料收入为39.81亿元,同比减少24.39％;毛利率为29.9％,同比减少8.46    ％;销量为16.3万吨,同比减少2.98％;2020H1价格为2.6万元/吨,2020H2价格为2.3万元/吨,环比下滑10.97％,全年平均实现价格为2.45万元/吨。助剂(销量、毛利率均下滑):公司助剂收入为1.97亿元,同比减少22％;毛利率为18.92％,同比下降10.29％;销量为4.1万元,同比减少9.50％;2020H1价格为4829元/吨,2020H2价格为4352元/吨,环比减少9.87％,全年平均实现价格4590元/吨。其他化工原料(销量增加,毛利率下滑):其他化工原料收入为9.44亿元,同比增加4.46％;毛利率为15.92％,同比下降5.67％;销量为76.3万吨,同比增加6.95％;2020H1价格为1316元/吨,2020H2价格为1142元/吨,环比下滑13.18％,全年平均实现价格1229元/吨。
    秉承"后向一体化"发展战略,践行股东利益最大化政策。全产业链布局:公司近年来一直实施"后向一体化"发展策略,向上延伸产业链,进而降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,提高公司抗风险能力。公司业已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,公司现有21万吨染料产能、保险粉产能5万吨、烧碱产能16万吨,双氧水9万吨、氯化苯类、硝基氯苯类产能9万吨。公司在染料生产过程中已经实现资源综合互补利用,一方面浙江闰土新材料采用离子膜法工艺生产烧碱,其中用电费用占主要消耗成本的62％,公司自建30MW热电联产项目可以有效降低公司整体用电成本;其次公司循环利用中浓度废硫酸、硝化废酸、醋酸、溴等资源,既减少排放又废为宝节约资源,增加经济效益。现金分红回馈股东:2020年公司以当前总股本扣除回购专用证券账户持有的股份为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),预计2020年现金分红总额为3.95亿元。公司自2010年上市以来已累计实施现金分红10次,累计现金分红30.4亿元,占公司实现净利润(92.5亿元)的33％,切实践行股东利益最大化政策。
    盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为9.39亿元、9.88亿元和10.70亿元,EPS分别为0.82元、0.86元和0.93元,对应PE分别为11.9X、11.3X和10.4X。基于2021年盈利预测给予15倍PE估值,目标价12.3元,维持"买入评级"。
    风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等。

[2021-04-30] 闰土股份(002440):业绩符合预期,需求逐步复苏背景下,预计染料价格中枢上移-年报点评
    ■申万宏源
    公司发布2020年报:2020实现营业收入52.28亿元(YoY-19.73％),实现归母净利润7.88亿元(YoY-42.47％),其中2020Q4实现营收15.74亿元(YoY+12.01％,QoQ+13.32％),Q4归母净利润2.31亿元(YoY-20.88％。QoQ+27.54％)。业绩符合市场预期。
    公司发布2021年一季报:2021Q1实现营业收入14.17亿元(YoY+23.92％,QoQ-9.99％),归母净利润1.76亿元(YoY-23.40％,QoQ-23.74％),扣非归母净利润1.32亿元(YoY+133.43％,QoQ-％),业绩符合市场预期。
    Q4染料量价齐升,业绩连续环比增长。染料业务方面:新冠疫情对纺织服装产业链上游化工材料影响较大,公司积极调整经营策略,下半年销售逐季转好,全年染料销售16.3万吨,同比下滑2.98％;染料价格较去年下滑较多,分散染料成交价格年中一度跌至2.2-2.3万元/吨,Q4随着下游纺服需求逐渐修复,价格有所反弹但幅度不大,销售均价2.44万元/吨,同比下滑22％,板块营业收入39.81亿元,同比下滑24.39％;染料业务毛利率同比下滑8.46pct至29.9％。助剂业务方面:2020年营收同比下滑22％至1.97亿元,毛利率同比下滑10.29pct至18.92％。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约2.60亿元(2018、2019年分别亏损2.52、1.96亿元),对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作,其中江苏明盛已接到复产通知,正有序开展复产各项工作。此外由于运输费用口径调整,公司19年整体销售毛利率26.86％,同比下滑8.66pct,销售费用率下滑0.97pct至1.46％,加权平均ROE下滑7.65pct至8.81％。经营性净现金流15.5亿元,同比下滑15.86％,现金流维持健康。环比看,Q4单季度利润实现增长但毛利率25.15％,同比、环    比分别下滑13.03、4.60pct,我们认为一方面染料下游需求恢复,染料销量环比增长带来的业绩增厚,但是染料价格底部震荡叠加运输费用口径调整的原因,导致利润率下滑。
    Q1染料需求同比复苏,业绩同比增长符合预期。Q1分散染料市场均价26-27元/公斤,环比上涨约13％,活性染料市场均价约21-22元/公斤,环比上涨约16％,染料价格上涨带动公司盈利能力修复,公司Q1单季度毛利率27.45％,同比、环比分别提升2.30、2.88pct,盈利能力提升业绩环比大幅改善。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,停产费用对业绩造成一定的影响。整体看公司Q1期间费用相对稳定,因为运费口径调整的原因,期间费用合计11.61％,同比下降1.62pct。此外公司Q1加权平均ROE下滑0.67pct至1.92％。
    需求逐渐复苏染料价格有望上涨,龙头企业夯实发展基础静待行业反转。根据国家统计局数据,2020年1-12月,规模以上印染企业印染布产量525.03亿米,同比减少3.71％。
    国内印染布单月产量从2020年9至12月,连续4个月实现了正增长,到2020年底印染企业产能利用率基本恢复至2019年同期水平,预计随着纺织服装产业链的需求持续修复,将带动上游染料需求的恢复与染料价格的中枢上行。目前公司染料年总产能21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。龙头企业夯实发展基础静待行业反转。
    投资建议:维持"增持"评级,维持2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润7.65、8.43、9.31亿元,对应PE15X、13X、12X。
    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

[2021-04-29] 闰土股份(002440):2020年业绩符合市场预期,关注印染产业链复苏进度-一季点评
    ■中金公司
    2020年业绩符合市场预期闰土股份发布2020年年报,营业收入52.28亿元(YoY-19.73％),净利润为7.88亿元(YoY-42.47％),EPS为0.69元,业绩符合市场预期。业绩同比下滑与新冠疫情影响下,染料及中间体需求不佳,染料量价齐跌有关。此外公司位于江苏灌云的三家子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征受2019年响水"321"特大安全事故影响,停产至2020年底,影响公司染料及中间体业务,3家公司2020年合计亏损2.60亿元,影响公司当期业绩。其中染料业务营收39.81亿元(YoY-24.39％),毛利率29.90％(同比下降8.46ppt);助剂业务营收1.97亿元(YoY-22.00％),毛利率18.92％(同比下降10.29ppt);其他化工原料营收9.44亿元(YoY+4.46％),毛利率15.92％(同比下降5.67ppt)。
    发展趋势染料下游印染行业2021年有望延续复苏态势,利好染料需求。据国家统计局数据,2021年1-2月规模以上印染企业印染布产量67.68亿米,同比增长37.20％,较2019年同期增长9.64％。自2020年9月份以来,印染布单月产量连续6个月同比为正。我们认为随着全球经济缓慢复苏,全球染料需求将持续改善。截止2021年4月23日,分散/活性染料价格分别为25,200/21,400元/吨。随着需求持续改善,我们认为公司染料销量环比有望增长,染料业务营收有望实现同比正增长,后续关注印染产业链复苏进度。
    苏北子公司有望逐步复产,利好公司业绩。公司于2021年1月27日披露公司收到当地政府文件,文件原则上同意江苏明盛复产。目前,公司子公司江苏明盛正有序开展复产各项工作;位于江苏灌云的另外两家子公司江苏远征和江苏和利瑞也正努力做好复产准备工作。我们认为随着复产准备工作的进行,3家子公司有望逐步复产,减少亏损,利好公司业绩。向上布局染料产业链,保障原材料供应。公司通过实施"后向一体化"策略,向上布局染料产业链。目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体产能,我们认为公司在关键中间体布局,保障公司原材料供应,有利于降低染料成本,提升公司染料竞争力。
    盈利预测与估值由于当前染料价格涨幅低于预期,我们下调2021年的净利润32.8％至8.33亿元,引入2022年的净利润为9.32亿元,当前股价对应2021/2022年13倍/12倍市盈率。我们看好长期染料供需格局向好趋势,染料价格有望回升,维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应17倍2021年市盈率和15倍2022年市盈率,较当前股价有26.9％的上行空间。
    风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张。

[2020-11-25] 闰土股份(002440):闰土股份拟5000万元参设半导体创投基金
    ■上海证券报
 　　闰土股份公告，公司拟通过公司合计持有100%出资份额的并购母基金闰土锦恒(嘉兴)投资合伙企业(有限合伙)以自有资金投资青岛同创致创创业投资中心(有限合伙)5,000万元。青岛同创致创创业投资中心(有限合伙)由深圳同创锦绣资产管理有限公司发起设立，重点投资于半导体行业非上市企业的股权(含新三板)，拟定规模为4亿-5亿元。 

[2020-11-01] 闰土股份(002440):三季度业绩环比回升,静待染料景气度回升-三季点评
    ■中金公司
    2020年前三季度业绩符合我们预期公司公布2020年前三季度业绩:收入36.5亿元,同比-28.5％;归母净利润5.6亿元,对应每股盈利0.48元,同比-48.3％,符合预期。
    3Q20收入13.9亿元,同比-24.5％,环比+23.8％;归母净利润1.8亿元,同比-27.4％,环比+25.1％;毛利率环比-1.3ppt至29.7％。
    发展趋势下游纺织景气提升,预计染料价格保持平稳运行。据百川资讯数据,截止10月30日,活性黑WNN150％/分散黑ECT300％价格分别为2.75/2.15万元/吨,较年初下降5.2％/4.4％。随着国内外疫情恢复,下游纺织产业景气度上升,目前江浙织机开工率已经达93.94％,为近五年最高点。展望4Q,我们认为海外订单短期将持续向中国转移,叠加秋冬季服装防寒面料需求,预计化纤下游刚性需和囤货将延续向好趋势。但受库存压力影响,活性/分散染料开工率均在55％附近,我们预计价格或保持平稳运行。
    产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。
    公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升"三废"处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已达到设计产能的80％,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。
    行业环保及安全督察趋严,有效产能持续收缩,长期来看推动价格中枢上行。自2019年响水爆炸后,部分染料产能依旧在等待复产通知,分散染料约12％的产能受影响,且环保力度进一步加强,部分企业将被关停。闰土股份染料年总产能近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,产能行业第二。染料及中间体行业污染较大,近10年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开,染料行业的低效产能陆续退出市场,目前华东地区环保及安监力度依旧强劲,我们预计行业有效产能持续收缩,长期来看推动价格中枢上行。
    盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年9.9倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应13.3倍2020年市盈率和11.1倍2021年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间。
    风险纺织需求不及预期,染料供给大幅增长。

[2020-08-28] 闰土股份(002440):Q2业绩符合预期,下游需求复苏染料价格上涨,公司业绩有望迎来反转-中报点评
    ■申万宏源
    公司发布2020年半年报:2020H1实现营业收入22.65亿元(YoY-30.7％),实现归母净利润3.75亿元(YoY-54.64％),扣非后归母净利润1.90亿元(YoY-69.69％),其中Q2实现营业收入11.22亿元(YoY-23.49％,QoQ-1.87％),Q2归母净利润1.45亿元(YoY-74.43％,QoQ-37.06％),Q2扣非归母净利润1.34亿元(YoY-63.11％,QoQ+136.83％),业绩基本符合预期。
    上半年染料需求疲软价格下滑,江苏产能停产拖累业绩。染料业务方面:20H1疫情影响下需求疲软,染料业务量价齐跌,营业收入17.28亿元,同比下滑35.3％,销售成本下降幅度低于营收,因此上半年染料业务毛利率同比下滑11.39pct至28.79％。助剂业务方面:20H1营收同比下滑48.60％至0.69亿元,毛利率同比下滑15.47pct至13.27％。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约1.03亿元,对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作。整体看公司20H1整体销售毛利率26.28％,同比下滑11.42pct,期间费用相对稳定但因为营收降低,期间费用率(含研发)提升2.72pct至15.67％,加权平均ROE下滑5.94pct至4.28％。经营性净现金流12.2亿元,同比基本持稳,现金流保持健康。环比看,Q2单季度毛利率31.09％,环比提升9.51pct,主要是原材料成本降低所致。
    Q3下游需求有望回暖,染料价格有望触底反弹。随着下游复工,染料需求端在缓慢改善中。2020年4-6月份国内布匹产量分别为31.9、32.4、33.5亿米,环比逐月修复,同比跌幅收窄;出口方面,纺织服装、服饰业的4-6月出口交货值分别为204.3、218.6、260.4亿元,环比逐月修复,同比跌幅收窄。同时间苯二胺等中间体涨价也为染料提供成本支撑,8月以来,染料价格触底反弹,预计随着下半年需求旺季的到来,染料价格上涨持续性强。
    项目搬迁入园工作顺利推进,夯实公司发展基础。2019年公司项目搬迁入园工作顺利推进,加大环保治理项目投入,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已能达到设计产能的80％,被省经信厅认定为"2019年浙江省数字化智能工厂",为公司长远发展打下坚实基础。目前公司染料年总产能21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。
    投资建议:维持"增持"评级,维持2020-2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.79、7.65、8.43亿元,对应PE17X、15X、13X。
    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

[2020-08-28] 闰土股份(002440):1H20业绩符合预期,静待染料需求复苏-中报点评
    ■中金公司
    1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:收入22.65亿元,同比-30.7％,环比-30.2％;
    归母净利润3.75亿元,对应每股盈利0.33元,同比-54.6％,环比-30.8％,符合预期。
    2Q20收入11.22亿元,同比-23.5％,环比-1.9％;归母净利润1.45亿元,同比-74.4％,环比-37.1％。毛利率环比提升9.5ppt至31.1％。
    发展趋势疫情影响需求疲软,预计下半年染料价格伴随需求修复。受疫情影响,下游纺织印染企业需求疲软,染料价格自年初以来保持低位运行,目前华东分散黑ECT300％市场价2.75万元/吨,华东活性黑WNN200％染料市场价2.15万元/吨,较去年同期下滑27％/25％。随着国内外疫情好转,下游需求逐渐复苏,我们预计下半年染料业务盈利有望修复。
    产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。
    公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升"三废"处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已达到设计产能的80％,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。
    行业环保及安全督察趋严,有效产能持续收缩,长期来看推动价格中枢上行。自19年响水爆炸后,部分染料产能依旧在等待复产通知,分散染料约12％的产能受影响,且环保力度进一步加强,部分企业将被关停。闰土股份染料年总产能近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,产能行业第二。染料及中间体行业污染较大,近10年国家对印染行业的环保整治、《新环保法》实施与环保督查全国展开,染料行业的低效产能陆续退出市场,目前华东地区环保及安监力度依旧强劲,我们预计行业有效产能持续收缩,长期来看推动价格中枢上行。
    盈利预测与估值由于疫情影响以及行业景气度低位,我们下调2020/2021年净利润11.9％/10.0％至10.40亿元/12.41亿元。当前股价对应2020/2021年10.8倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应13.3倍2020年市盈率和11.1倍2021年市盈率,较当前股价有23.1％的上行空间。
    风险染料价格下跌,环保政策放松,下游需求复苏低于预期。

[2020-07-19] 闰土股份(002440):闰土股份拟斥资2亿至4亿元回购股份
    ■上海证券报
 　　闰土股份公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股，拟用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份的资金总额不低于20,000万元且不超过40,000万元，回购股份价格不超过13.90元/股，实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 

[2020-05-13] 闰土股份(002440):业绩较为低迷,关注需求回暖-2019年报及2020年一季度报点评
    ■中信证券
    此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断公司业绩拐点仍要关注全球经济复苏状况,预测2020-22年EPS为0.57/0.69/0.83元/股,维持"买入"评级。
    受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年报,2019年内,公司实现营收65.13亿元,同比+0.76％,实现归母净利13.7亿元,同比+4.34％,业绩与去年水平相当。2020年一季度报中,公司实现营收11.43亿元,同比-36.55％;实现归母净利2.3亿元,同比-11.54％。我们认为,全球疫情影响下,下游需求低迷,染料价格从高位回落是公司业绩相对低迷的主要原因。
    寡头垄断格局下,关注下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。
    产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。
    风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。
    投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,后续若出现全球经济回暖,染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有一定修复空间。考虑疫情造成的需求低迷,下调公司2020/21/22年EPS预测为0.57/0.69/0.83元/股(原预测2020-21年为2.06/2.30元/股),下调目标价至11.4元(2020年20倍PE),维持"买入"评级。

[2020-04-29] 闰土股份(002440):受疫情影响需求走弱,染料量价承压-一季点评
    ■中金公司
    2020年一季度业绩符合我们预期公司公布1Q20业绩:收入11.43亿元,同比-36.55％;归母净利润2.30亿元,同比-11.54％,对应每股盈利0.2元,符合我们预期。
    扣非后净利润0.56亿元,同比-78.69％,主要为政府补助1.99亿元。业绩期内,公司毛利率21.6％,同比下滑9.5ppt,环比下滑16.6ppt。一季度业绩下滑主要原因为受新冠疫情影响,公司及下游纺织印染企业复工时间延后,正常经营活动受限,公司主要产品量价齐跌,业绩短期承压。
    发展趋势疫情影响需求疲软订单受损,静待需求拐点。受疫情影响,公司及下游纺织印染企业复工时间延后,物流运输受阻,一季度经营受限销量下滑。需求疲软下,染料价格自年初以来保持低位运行,目前华东分散黑ECT300％市场价3万元/吨,华东活性黑WNN200％染料市场价2.35万元/吨,较去年同期下滑33％/25％。3月末疫情在海外发酵,下游纺服出口订单或延期或取消,需求较弱,我们将持续关注疫情,预计疫情过后将迎来景气度回升。
    产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。
    公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升"三废"处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已达到设计产能的80％,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。
    盈利预测与估值我们维持2020/2021年净利润预测13.85亿元/14.68亿元。当前股价对应2020/2021年7.6倍/7.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00元目标价,对应10.0倍2020年市盈率和9.4倍2021年市盈率,较当前股价有31.1％的上行空间。
    风险全球疫情蔓延、持续时间超预期,产品价格大幅波动。

[2020-04-27] 闰土股份(002440):2019年业绩符合预期,受疫情影响染料量价承压-2019年报点评
    ■中金公司
    2019年业绩符合我们预期公司公布2019年业绩:收入65.13亿元,同比+0.76％;归母净利润13.70亿元,对应每股盈利1.19元,同比+4.3％,扣非后净利润10.75亿元,同比-12.73％,主要为政府补助3.77亿元,符合我们预期。
    发展趋势受中美贸易摩擦及疫情影响,染料量价承压。业绩期内,染料业务营收52.65亿元,同比增加2.7％;染料均价为31,330元/吨,同比下滑1.2％;染料销量为16.8万吨,同比上升3.9％;染料业务毛利率下滑3ppt至38％。上半年国内安全环保形势严峻,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供给紧张,其价格快速上涨,染料价格也同步上涨;下半年随着中美贸易摩擦持续升级,染料产业链下游信心不足,需求放缓,染料产品价格持续回落。2020年初至今,受全球新冠疫情持续扩散、发酵影响,下游部分企业停工,海外需求颓靡,染料订单下滑,目前华东分散黑ECT300％市场价3万元/吨,华东活性黑WNN200％染料市场价2.35万元/吨,同比下滑33％/25％。未来随着疫情好转,我们预计需求端有望复苏。
    产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。
    公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升"三废"处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已达到设计产能的80％,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。
    盈利预测与估值由于疫情影响及中美贸易摩擦,染料价量承压,我们下调2020/2021年净利润5.6％/8.9％至13.85亿元/14.68亿元。当前股价对应2020/2021年7.8倍/7.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价7.7％至12.00元,对应10.0倍2020年市盈率和9.4倍2021年市盈率,较当前股价有27.0％的上行空间。
    风险全球疫情蔓延、持续时间超预期,产品价格大幅波动。

[2020-04-27] 闰土股份(002440):染料价格波动较大,公司业绩小幅增长
    ■中信建投
    事件
    事件1:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入65.1亿元,同比增长0.76％；实现归属于上市公司股东的净利润13.7亿元,同比增长4.34％；实现基本每股收益1.19元,同比增长4.39％；实现ROE16.46％,同比下降1.15个百分点。公司拟以11.505亿股作为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税)。
    事件2:公司发布2020年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10-2.35亿元,比上年同期下降9.76％-19.36％。
    简评
    受染料价格波动,2019年业绩小幅度增长。公司2019年Q1-Q4分别实现归母净利润2.60、5.67、2.50和2.92亿元,其中2019年Q2受益于染料价格上涨,归母净利润同比增长41.89％,而2019年Q3由于染料价格迅速回落,归母净利润同比下降24.2％,环比降低55.9％。全年实现归母净利润13.7亿元,同比增长4.34％。受染料价格波动影响,公司业绩较2018年实现小幅度增长。公司非经常性损益2.95亿元,主要系收到3.77亿元的政府补助。公司2019年销售费用1.59亿元,同比下降8.9％；管理费用5.05亿元,同比增长2.4％；财务费用171万元,同比下降89.0％,主要系报告期内利息收入较去年同期增加所致；研发费用2.31亿元,同比下降1.3％。公司2020年一季度受新冠疫情影响,公司的正常经营活动受到影响,主要产品销量和价格较2019年同期均下跌,主营业务收入同比减少。2020年一季度,公司非经常性损益约为1.78亿元,主要系收到与收益相关的政府补助所致。
    国内外经济形势复杂,对染料价格造成较大影响。公司拥有分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,总产能近21万吨,稳居国内染料市场份额前二。2019年,染料产品价格波动较大,受江苏响水"3·21"重大安全事故影响,国内安全环保形势严峻,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供给紧张,其价格快速上涨,染料价格也同步上涨；但随着中美贸易摩擦持续升级,染料产业链下游信心不足,需求放缓,纺织行业供应链紊乱,染料产品价格又持续回	落。2019年公司实现染料营收52.6亿元,同比增长2.7％,销量16.8万吨,同比增长3.9％,毛利率38.35％,同比降低3.1个百分点。公司年产10万吨高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已能达到设计产能的80％。由于染料及中间体行业污染较大,国内安全环保的严峻形势可能长期保持,相关安全环保不达标产能和低效产能将逐步被淘汰,行业实际有效产能将向头部企业集中,随供给收缩,未来产品价格将有所回升。此外,2019年年末中美达成第一阶段协议,中美贸易摩擦或走向缓和,待全球疫情逐步走向平缓,下游纺织服装行业需求将迅速回升。随着供给收缩、产品价格提升、下游需求恢复,公司作为染料行业头部企业将明显受益。
    稳健发展,聚焦主业,做精做强。2020年公司继续坚持稳健发展的总基调,为应对新冠疫情和国内外经济的复杂形势,公司将努力多措并举,努力实现稳健经营,巩固公司在核心主业的市场份额。公司将围绕"后向一体化"的战略核心,通过推进重点技改项目建设,改进生产工艺和提升制造装备,夯实公司可持续发展基础。重点加强对分散染料生产线进行连续化工艺改造,实现重氮化和偶合工艺连续化,实现清洁生产,提高生产效率,加快推进重要中间体生产工艺技改,切实降低产品生产成本。
    盈利预测与估值:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为12.0(前值:18.9)、13.7(前值:20.0)、15.6亿元,对应EPS分别为1.04、1.19、1.35元,对应PE分别为9.1X、7.9X、7.0X,维持"增持"评级。
    风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

[2020-04-27] 闰土股份(002440):19年业绩符合预期,未来静待需求回升-2019年报点评
    ■申万宏源
    公司发布2019年年报:全年实现营业收入65.13亿元(YoY+0.76％),归母净利润13.70亿元(YoY+4.34％),扣非后归母净利润10.75亿元(YoY-43.52％)。其中Q4营业收入14.05亿元(YoY-0.53％,QoQ-23.62％),Q4归母净利润2.92亿元(YoY-1.36％,QoQ+16.96％),Q4扣非后归母净利润2.00亿元(YoY-30.95％,QoQ-19.67％),业绩符合预期。此外,公司拟每10股派现金红利3.5元(含税)。
    公司新项目产能爬坡染料销量提升,江苏产能停产拖累业绩。染料业务方面:瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目投产,新产能逐渐爬坡使公司2019染料业务销量达16.8万吨,同比上涨3.90％;营业收入52.65亿元,同比上涨2.7％;销售均价3.13万元/吨,同比下滑1.15％,同时全年看销售成本同比增长8.06％至32.46亿元,上涨幅度高于营收,因此染料业务毛利率同比下滑3.06pct至38.35％。助剂业务方面:2019年营收同比下滑20.43％至2.52亿元,毛利率同比下滑0.2pct至29.21％。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约1.96亿元(2018年同期亏损2.52亿元),对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作。此外公司19年整体销售毛利率35.53％,同比下滑3.2pct,期间费用率同比基本持稳,加权平均ROE下滑1.15pct至16.46％。经营性净现金流同比增长50％达18.4亿元,大为改善。环比看,Q4单季度毛利率38.2％,环比提升8.5pct,主要受益于Q4部分原材料价格下跌。
    下游需求疲软染料价格底部震荡,期待Q2下游需求回暖。2019年,根据中国海关总署数据,我国纺织品服装出口金额累计2715.7亿美元,同比下降1.9％。根据国家统计局数据,1633家规模以上印染企业实现主营业务收入2832亿元,同比增加0.8％,增速较2018年回落2.2pct;染料行业的下游纺织品服装需求虽然稳定,但因外部贸易环境变化导致出口下降,对染料的需求有一定的压制。同时由于"321"苏北爆炸事故导致染料产品价格大幅波动,分散染料成交价在4月一度上涨至5.5万元/吨,之后因需求疲软下跌至约3万元/吨,进入2020年,Q1下游开工受阻,需求不振,染料价格底部震荡,随着Q2下游开工不断提升,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。
    项目搬迁入园工作顺利推进,夯实公司发展基础。2019年公司项目搬迁入园工作顺利推进,加大环保治理项目投入,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10万吨(首期8万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019年5月份开始启动试生产,截至2019年底,生产负荷已能达到设计产能的80％,被省经信厅认定为"2019年浙江省数字化智能工厂",为公司长远发展打下坚实基础。2019年公司染料年总产能近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨,其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。
    投资建议:维持"增持"评级,需求疲软,染料价格下滑,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润6.79、7.65(原15.01、16.45)、8.43亿元,对应PE16X、14X、13X。
    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

[2020-03-03] 闰土股份(002440):需求低迷拖累业绩,看好重回上涨轨道-2019年业绩快报点评
    ■中信证券
    此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在地位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有较大上升空间,维持"买入"评级。
    受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年业绩快报,2019年内,公司实现营收65.31亿元,同比+1.04％,实现归母净利13.46亿元,同比+2.48％,业绩与去年水平相当。我们认为,由于下游需求低迷,染料价格持续维持在低位是公司四季度业绩较18Q4出现一定下滑的原因。
    寡头垄断格局下,有望受益下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。
    产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。
    风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。
    投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,看好公司业绩具有较大上升空间,维持公司2020/21年EPS预测为2.06/2.30元,维持20元目标价(2020年10倍PE),维持"买入"评级。

[2019-12-30] 闰土股份(002440):闰土股份收到政府补助1.31亿元
    ■上海证券报
　　闰土股份公告，公司因道墟厂区搬迁退出将合计获得151,233,175.00元政府奖励（补助），公司于2019年12月30日收到绍兴市上虞区道墟人民政府财政零余额账户划拨的政府奖励（补助）款现金131,233,175.00元，上述款项已拨付至公司银行账户，剩余款项20,000,000.00元将于2020年拨付。本次收到的与收益相关的政府补助，预计将增加公司2019年度税前利润总额131,233,175.00元。

[2019-10-28] 闰土股份(002440):业绩符合预期,需求低迷有望短期修复-2019年三季报点评
    ■中信证券
    下游行业需求低迷,三季度染料价格出现一定回落,公司业绩受此影响小幅下滑。目前中美贸易摩擦有所缓和,染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升,公司作为寡头龙头之一,具备一定的业绩上升空间,维持20元目标价,维持“买入”评级。
    行业需求低迷,业绩小幅下滑。公司发布2019年三季报,前三季度实现营收51.08亿元,同比+1.12％,实现归母净利10.78亿元,同比+6.00％,其中Q3单季分别实现营收和归母净利18.40和2.50亿元,分别同比+12.08％和-19.46％。由于下游需求低迷,染料价格在三季度出现回落,受此影响,公司三季度业绩出现一定程度下滑。
    寡头垄断格局下,有望受益下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。
    产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能正在逐步投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。
    风险因素:中美贸易局势恶化；环保安监不及预期；新产能投放进度不及预期。
    投资建议:下游行业需求低迷,三季度内染料价格出现一定回落,公司业绩受此影响小幅下滑。目前中美贸易摩擦有所缓和,染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升,我们看好公司作为寡头龙头之一,具备一定的业绩上升空间,维持公司2019-20年EPS预测为1.68/2.06/2.30元,维持20元目标价(2019年12倍PE),维持“买入”评级。

[2019-10-25] 闰土股份(002440):Q3染料价格快速下滑导致毛利率大幅下跌,业绩低于预期
    ■申万宏源
    公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入51.08亿元(YoY+1.1％),归母净利润10.78亿元(YoY+6.0％),扣非后归母净利润8.75亿元(YoY-7.1％)。其中Q3营业收入18.4亿元(YoY+12.1％,QoQ+25.5％),归母净利润2.50亿元(YoY-19.5％,QoQ-55.9％),扣非后归母净利润2.49亿元(YoY+0.8％,QoQ-31.2％)。
    Q3染料价格快速下滑导致毛利率大幅下跌,业绩低于预期。2019年前三季度染料行业经历大幅波动,产品价格呈现过山车式行情,江苏苏北“321”爆炸事故导致周边园区全面关停,染料及中间体供给大幅收缩,分散染料成交价在4月份一度上涨至约5万/吨,随后因受外部环境不确定性影响,下游需求持续低迷,公司5-6月份出货量极具下滑,导致产品价格又快速回落,三季度以来分散染料成交价跌至2.8-3.0万/吨。低价之下下游采购意愿有所恢复,单月出货量恢复至一万多吨,但价格大幅下跌导致毛利率快速下滑,Q3销售毛利率29.6％,环比下降16.2pct,同比下降5.0pct。受此影响,前三季度毛利率34.8％,同比下降3.1pct。此外公司苏北三家中间体子公司自二季度以来一直处于停产状态,一定程度上使得公司成本有所增加,对业绩造成拖累。
    染料价格底部运行,静待需求回升,龙头有望持续受益集中度提升。我们认为当前染料价格在底部运行,随着外部环境摩擦的缓和,需求端有望逐步回暖。随着江苏安全环保整治工作的持续推进,大量不符合要求的中小企业及化工园区将陆续退出,苏北作为染料及中间体重要生产基地,未来中小企业的退出将加速行业集中度向龙头集中。公司作为龙头企业之一,有望持续长期受益。
    投资建议:维持增持评级,由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.65、15.01、16.45亿元(原值14.95、16.07、17.63亿元),EPS1.19、1.30、1.43元,PE10X、9X、9X。
    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧

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