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[2024-12-01]环保公用事业行业：秦港煤价持续下滑，LNG到岸价维持相对高位－周报（2024／12／1）
■招商证券
本周环保与公用事业板块表现出现分化。环保(申万)行业指数上涨2.22％,相对市
场整体涨幅较小;公用事业(申万)行业指数下跌0.10％,跌幅较大。
本周环保与公用事业板块表现出现分化。环保(申万)行业指数上涨2.22％,相对市
场整体涨幅较小;公用事业(申万)行业指数下跌0.10％,跌幅相对较大。公用事业子板
块中,电力板块下跌0.10％,燃气板块下跌0.13％。2024年以来,环保板块累计涨幅7.20
％,电力板块累计涨幅8.10％,涨幅均落后于沪深300及创业板指。
核心观点:2024年4月以来水电来水改善明显,发电量持续提升,8月开始来水有所转
弱,但蓄水情况良好,预计全年发电量仍将维持较高水平,且水电标的具备高分红高股息
防御属性,持续看好水电板块投资机会。火电企业在成本下行背景下2024年上半年业绩
实现了较快增长,Q3在高基数下业绩增速有所放缓,需关注年底中长期电价的谈判情况
。重点推荐申能股份,长期看好国电电力、华润电力等,建议关注中闽能源、福能股份
等。持续看好核电和水电投资价值,推荐长江电力、国投电力、中国核电等。
行业重点事件解读:1)国家能源局发布《关于加强电力安全治理以高水平安全保障
新型电力系统高质量发展的意见》,提出加强新能源及新型储能等新型并网主体涉网安
全管理。2)浙江电力交易中心发布《浙江电力现货市场运行方案(征求意见稿)》,提出
适时探索引入电网侧储能、虚拟电厂等新型主体参与;市场出清价格上、下限分别建议
为1200元/MWh和-200元/MWh。
行业重点数据跟踪:1)秦港5500大卡动力煤价继续下滑,主要港口煤炭库存增加。
截至2024年11月29日,秦皇岛动力煤(Q5500)市场价格为825元/吨,较2024年11月22日下
滑1.2％;广州港印尼烟煤(Q4200)市场价格650元/吨,较2024年11月22日下降0.3％。2)
水库水位及蓄水量:本周三峡水库水位同比、环比均上升;锦屏一级水库水位及蓄水量
同比上升,环比下降;二滩水库水位及蓄水量同比、环比均上升。3)硅料及组件价格:本
周硅料价格下跌,组件、硅片价格均与上周持平。4)本周LNG到岸价、国内LNG出厂价均
下降。截至2024年11月29日,LNG到岸价为14.89美元/百万英热(5599元/吨),较2024年1
1月22日下降4.5％,国内LNG出厂价为4489元/吨,较2024年11月22日下降1.4％。5)现货
日前交易市场:根据广东省电力交易中心数据,本周广东省发电侧加权平均电价于11月3
0日(周六)达到最高值334.80元/兆瓦时,环比上升18.4％。中长期交易市场:根据山东
省电力交易中心数据,11月25日至11月30日山东省中长期电力直接交易市场成交电量达
33.16亿千瓦时,环比下降3.9％;同期加权平均成交电价352.43元/兆瓦时,环比下降2.8
％。2024年12月,广东省中长期交易综合价为401.21元/兆瓦时,同比下降19.5％,环比1
1月上升0.52％。6)碳市场:本周碳市场交易规模和交易均价 均有上升。
行业重点事件:沧州市人民政府发布《沧州市空气质量持续改善行动计划》、湖北
省生态环境厅等11部门编制《湖北省碳足迹管理体系建设实施方案》。
风险提示:政策落实低于预期、煤炭及硅料价格下跌、项目进展低于预期、国际政
治局势变化的风险等。
[2024-12-01]公用事业及环保产业行业：1－10M24风、光累计装机量分别同比+20.3％、+48.0％
■国金证券
本周(11.25-11.29)上证综指上涨1.81％,创业板指上涨2.23％。碳中和板块上涨2
.30％,环保板块上涨2.14％,煤炭板块下跌0.13％,公用事业板块下跌0.36％。
每周专题:截至2024年10月底,全国累计发电装机容量约31.94亿千瓦,同比增长14.
5％。其中,太阳能发电装机容量约7.93亿千瓦,同比增长48.0％;风电装机容量约4.86
亿千瓦,同比增长20.3％;核电装机容量约0.58亿千瓦,同比增长2.3％;火电装机容量约
14.26亿千瓦,同比增长3.8％;水电装机容量约4.31亿千瓦,同比增长2.5％。
1-10月份,全国发电设备累计平均利用2880时,比上年同期减少128小时。
1-10月份,全国主要发电企业电源工程完成投资7181.0亿元,同比增长8.3％。电网
工程完成投资4502.0亿元,同比增长20.7％。
1-10月,全国发电累计厂用电率为4.6％,环比无变化。其中火电发电累计厂用电率
为5.9％,环比无变化;水电发电累计厂用电率为0.5％,环比无变化。
行业要闻:2024年11月全国可再生能源开发建设调度会召开,要求各单位要高度重
视基地建设,进一步加强组织领导,加快清零和项目收尾工作,对建设任务重的省份,要
按日倒排计划,压实责任;相关企业要优化冬季施工,加大资源投入,在确保安全质量的
前提下加快项目建设,全力推动项目年底前建成投产;电网企业要加强并网服务,保障项
目建成后及时并网消纳,全力做好第一批大型风电光伏基地建设收官工作。
11月22日,国家能源局召开全国可再生能源开发建设调度视频会。会议要求,各单
位要高度重视基地建设,进一步加强组织领导,加快清零和项目收尾工作,对建设任务重
的省份,要按日倒排计划,压实责任;相关企业要优化冬季施工,加大资源投入,在确保安
全质量的前提下加快项目建设,全力推动项目年底前建成投产;电网企业要加强并网服
务,保障项目建成后及时并网消纳,全力做好第一批大型风电光伏基地建设收官工作。
会议还对谋划"十五五"期间项目建设、扎实做好新能源消纳利用等工作提出了具体要
求。
2024年11月29日,《全国统一电力市场发展规划蓝书皮》(以下简称《蓝皮书》)正
式发布。在国家能源局的统筹组织下,中国电力企业联合会会同20余家单位共同编制了
《蓝皮书》,以12个电力市场规划子课题研究为基础,系统总结我国电力市场建设成就,
深入分析面临的形势及挑战,提出了下一步深入推进全国统一电力市场建设的"三步走"
发展路径以及近中期重点任务。《蓝皮书》首次明确了全国统一电力市场发展的"路线
图"和"时间表"为我国电力市场的健康、有序、高效发展提供明确方向。
投资建议:火电板块:我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞
争格局较好地区的火电企业,如浙能电力、皖能电力。水电:建议关注水电运营商龙头
长江电力。新能源发电:建议关注新能源龙头龙源电力(H)。核电:建议关注电价市场化
占比提升背景下,核电龙头企业中国核电。
风险提示:电力板块:新增装机容量不及预期;下游需求景气度不高、用电需求降低
导致利用小时数不及预期;电力市场化进度不及预期;煤价维持高位影响火电企业盈利;
补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。
环保板块:环境治理政策释放不及预期等。
[2024-12-01]环保行业：政策深化危废监管改革，驱动危废行业再升级
■国盛证券
深化危废监管改革推动健全危废处置体系,政策推动污水规范处理促进钢铁行业污
水资源化利用。1、11月27日,生态环境部印发《关于强化危险废物环境治理严密防控
环境风险的指导意见(征求意见稿)》。《征求意见稿》以严密防控危险废物环境风险
为目标,提出要提升危险废物收集处置保障能力,优化危险废物利用处置方式,健全危险
废物环境管理体系。这一政策将对加强危害废物治理,推进生态环境保护有着重要意义
。同时,该政策有利于危废行业升级改造,利好具有技术优势的危废企业。推荐关注危
废在手优质项目多,投产加快的高能环境。2、近日,住建部印发《钢铁企业污水处理通
用规范(征求意见稿)》。《征求意见稿》明确提出了钢铁企业污水处理设施规划、勘
察设计、施工、验收、运行和维护管理的基本技术要求。这一政策的提出,将有利于钢
铁企业有效控制污水排放量,提高用水效率,促进钢铁企业污水资源化利用。推荐关注
污水处理龙头洪城环境、兴蓉环境。
当周碳交易行情:本周(11.25-11.29)全国碳市场综合价格行情为:最高价104.61元
/吨,最低价100.53元/吨,收盘价较上周五下跌2.29％。本周挂牌协议交易成交量367.2
1万吨,成交额3.78亿元;大宗协议交易成交量2271.38万吨,成交额21.69亿元。本周全
国碳排放配额总成交量2638.59万吨,总成交额25.47亿元。截至本周,全国碳市场碳排
放配额累计成交量5.55亿吨,累计成交额356.47亿元。
宏观利率处于历史低位,关注高股息资产与成长性标的。现阶段宏观利率处于历史
低位,我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企,重点推
荐:1)受益碳中和,需求空间打开的资源化赛道:危废龙头高能环境;中标重大危废项目
、进军废塑料循环市场的惠城环保。2)高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企
洪城环境。
行业新闻:1)大气污染|《广西2024—2025年秋冬季大气污染防治攻坚行动方案》
发布;2)产业升级|贵州省工业重点行业领域设备更新和技术改造指导目录征求意见;3)
技术推广|国家发改委发布《拟纳入<绿色技术推广目录(2024年版)>的技术清单》。
板块行情回顾:当周环保板块表现较好,跑赢大盘,跑赢创业板。当周上证综指涨幅
为1.81％、创业板指涨幅为2.23％,环保板块(申万)涨幅为3.53％,跑赢上证综指1.72
％,跑赢创业板1.30％;公用事业涨幅为0.36％,跑输上证综指1.45％,跑输创业板1.86
％。环保子板块涨幅:监测(2.74％)、水处理(2.92％)、水务运营(-0.58％)、节能(8.
31％)、大气(4.45％)、固废(1.04％)。A股环保股中涨幅前三的个股为国祯环保(23.1
3％)、海新能科(18.49％)、鹏鹞环保(15.45％),跌幅前三的个股为渤海股份(-33.92
％)、启迪环境(-6.77％)、上海洗霸(-6.01％)。
风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
[2024-12-01]公用事业行业：《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，国网计量设备招标年度总结－2024年第48周周报（20241129）
■华源证券
1.公用事业:中电联《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布,措辞高度强调市
场化。
在国家能源局统筹组织下,中国电力企业联合会联合多家单位共同研究编制的《全
国统一电力市场发展规划蓝皮书》(以下简称《蓝皮书》11月29日在北京发布。《蓝皮
书》提出"三步走"战略:第一步,到2025年初步建成全国统一电力市场,实现跨省跨区市
场与省内市场有序衔接;第二步,到2029年全面建成全国统一电力市场,实现新能源在市
场中的全面参与;第三步,到2035年完善提升,支持新能源大规模接入,形成市场、价格
和技术全面协调的市场机制。
《蓝皮书》提出的全面建成时间较2022年国家发改委、能源局发布的《关于加快
建设全国统一电力市场体系的指导意见》(以下简称《指导意见》)提前1年。《指导意
见》时间点为2025年初步建成,2030年基本建成;而此次《蓝皮书》为2029年全面建成
。
整体来看,我们分析《蓝皮书》措辞基调高度强调市场化,建立多层次市场体系,但
是注重保障各利益主体进入市场后的收益。值得注意的是,《蓝皮书》提出持续放开经
营主体范围,预计未来新能源、水电、核电等都将大规模进入市场。其中对于新能源,
《蓝皮书》提出探索新能源进入电力市场的合理收益保障机制,有助于改变当下新能源
在无保障的情况下进入市场导致收益率大幅下滑的情况。
未来包括传统能源水电、核电以及新能源在内的各电源种类全面进入市场化是大
势所趋。
在该大背景下,电力是终端同质化商品,多数高成本供给为少数低成本供给提供收
益率支撑,因此从投资的角度看,推荐每种电源品类中的少数低成本供给。在整个电力
系统中,水电是少数低成本供给,继续看好大型水电公司,首推长江电力。在新能源品类
中,风电是相比光伏更低成本的供给(调峰压力更小,更低的全社会综合成本),我们认为
市场对此认知并不充分,重点推荐风电占比高、"以大代小"潜力较大的龙源电力(H)和
大唐新能源。火电板块精选华东地区供需格局较好、机组质量较优的申能股份和皖能
电力。
2.国网计量设备招标年度总结:中标金额创新高设备单价持续走低本周国家电网20
24年第三次计量设备招标采购推荐的中标候选人公示,至此2024年计量设备招标工作基
本全部结束,本周对本年招标数据进行汇总分析。
(1)年度招标情况:招标数量创新高,高端电能表开始采购:2024年国网智能电表招
标总量为8869万只,数量创下历史新高。采集装置589万只。总中标金额达到245.7亿元
低于2022年,但智能电表201亿元,创历史新高。
(2)中标单价变化情况:中标单价高位回落。电能表的单价从2022年的高位282元/
只回落至227元/只。电能表价格上一轮高点集中在2022年第2批和第3批,从2023年第1
批开始各类型设备单价均开始回落。高端电能表2024年第1批单价高达10618元/只,但
第2批、第3批单价分别降至8759元/只、5315元/只。
(3)中标格局:上市公司优势明显,格局较为分散,中标排名相对稳定。2024年电能
表及采集装置中标金额排名前列的公司有国电南瑞(12.34亿元),许继电气(12.32亿元)
、威胜信息(含威胜集团8.15亿元)、东方电子(7.75亿元)等。中标格局较为分散,CR5
、CR10、CR20分别为19.5％、32.4％、50.9％。除炬华科技2024年排名下降6名下降较
多外,其他各上市公司的中标格局相对稳定。
投资分析意见:新型电力系统建设和电力市场发展要求下智能电表招标数量和金额
持续维持高位,头部公司格局份额稳定。建议关注:许继电气、三星医疗、海兴电力等
。
风险提示:政策推进不及预期,设备竞争格局恶化,国网招标数量大幅下滑。
[2024-12-01]公用事业行业：迎峰度冬开启，关注电力保供－周报
■浙商证券
行情回顾本周(11月25日～11月29日),公用事业板块指数下跌0.1％,跑输沪深300
指数1.42％;截至2024年11月29日,公用事业(申万)PE(TTM)为17.18倍,PB(LF)为1.47倍
,行业估值小幅下降。
行业重要动态1)区域首次全月结算试运行完成,还原电力时空价值:11月30日,南方
区域电力市场首次全月结算试运行完成,在市场覆盖范围、参与电源类型、交易主体数
量、连续运行时长、技术创新等方面实现了历史性突破,交易规模达到了29.6亿千瓦时
。当前南方区域电力市场中所有发用电主体在同一时间进行集中竞价、最后统一清算,
每15分钟形成一个"收盘价",实现了真正意义上的电能量现货交易。同时运行期间"高
峰高价、低谷低价、供应紧张高价、供应宽松低价"的市场化价格机制,还原了电力作
为特殊商品的时空价值。
2)迎峰度冬开启,电力保供持续推进:当前我国已迎来今年下半年以来首场寒潮和
大范围雨雪天气过程,多地气温断崖式下跌。根据国家能源局预测,今年度冬期间预计
全国最高用电负荷与夏季相当,较去年度冬负荷明显增长,电力供应局部面临一定压力
。火电作为我国电力系统的基础性与调节性资源,在电力保供过程中发挥着"压舱石"的
重要作用,考虑到调峰火电是解决冬季电力短缺的重要途径之一,我们预计迎峰度冬期
间火电需求有望显著攀升。伴随着迎峰度冬时段的正式开启,电力保供问题逐渐凸显,
火电等支撑性与调节性资源有望受益。
核心观点与投资建议:迎峰度冬正式开启,电力保供问题或进一步凸显,火电等支撑
性电源或持续受益;当前绿电估值已处价值洼地,且福建海风竞配方案已出,我们认为绿
电运营板块将率先受益;今年以来多地调整燃气居民价格,城燃公司毛差有望拉大。
(1)火电板块。火电为电力系统稳定运行提供重要的支撑作用,当前迎峰度冬时期
对于火电的需求将进一步提升,而考虑到火电在现货市场中可根据价格变化灵活调节出
力,随着电力现货市场的加速发展,建议关注火电央企国电电力、大唐发电、华能国际
、华电国际,以及皖能电力、新集能源。
(2)绿电运营板块。当前绿电估值已处价值洼地,尤其是港股绿电普遍处于破净状
态,福建海风竞配如期而至,后续可进一步关注新能源大基地项目落地,标的包括中闽能
源(纯海风标的)和福能股份(火电+海风),以及新天绿能、嘉泽新能、云南能投、金开
新能,此外建议关注估值较低的港股龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、中国电力(H)等
。
(3)燃气板块。今年以来合肥等多个地区政府出台天然气价格联动机制,用以上调
居民用户气价,城燃公司盈利空间有望提升,建议关注佛燃能源、新奥股份、皖天然气
、蓝天燃气、陕天然气、华润燃气(H)、昆仑能源(H)、新奥能源(H)、深圳燃气。
本周重点关注个股组合:福能股份+佛燃能源+中闽能源。
风险提示:项目建设进度不及预期;政策执行不及预期;市场竞争加剧。
[2024-12-01]公用事业行业：漳州1号投产，CCUS市场化＆商业化提速，垃圾焚烧下半场之提标改造－周报（11.25－11.29）
■华福证券
行情回顾:11月25日-11月29日,环保板块上涨2.40％,水务板块上涨0.50％,燃气板
块上涨0.14％,电力板块下跌0.58％,同期沪深300指数上涨1.32％。
漳州核电1号投产,全年投产三代机组近4GW:11月28日,中国核电漳州核电1号机组
首次并网成功。此前,广西防城港4号和山东荣成国和一号示范工程1号先后投产,2024
年共投产3台核电机组,装机393.4万千瓦,均为三代压水堆核电项目。技术路线分别为
华龙一号和国和一号。
"华龙一号"和"国和一号",均为我国具有完整自主知识产权的三代核电技术。2024
年首次并网投产的首台"国和一号"项目,意味着该型号机组向商业运行目标迈出关键一
步。在"华龙一号"实现批量化规模化建设之后,"国和一号"的批量化建设有望提速。20
24年中广核、国电投和中核均投产1台核电机组,我们预计2025年投产3台核电机组,分
别是中广核惠州1号机组、漳州能源2号机组和国电投国和一号示范工程2号机组。
其中中广核惠州1号机组计划于2025年初并网发电,如果顺利的话,我们预计也有可
能今年年内超预期投产。2027年投产核电装机容量有望创2020-2027年新高。
中央企业CCUS创新联合体正式启动,CCUS市场化＆商业化提速:11月26日由国务院
国资委指导、中国华能和中国石油联合主办的中央企业CCUS创新联合体启动会在京召
开,中央企业CCUS创新联合体正式启动。下一步,要加强顶层设计,加大各环节重大科技
联合攻关力度,深化项目成果共享,合力破解关键技术难题。要加快锁定优先发展目标
区域,全面支撑CCUS技术规模化推广应用,全力推进CCUS产业集群高质量发展。要打造
石油、化工、煤电、煤化工等碳排放企业更加紧密的创新联合体,拓展国内外合作"朋
友圈",营造CCUS发展良好环境。
垃圾焚烧"下半场"之提标改造:结合《能源法》中节能、降碳、减排的宗旨,作为
生物质发电的构成主体,垃圾焚烧发电行业正在经历从"能源约束"到"碳排放约束"的阶
段,提升能量转化率,减少过程碳排放是未来行业提质增效的重点。其中,"高参数+余热
利用"是未来的主要方向,采取热电联供方式优势明显:1)将热能利用效率提高到45％-6
0％左右,相较于纯发电利用具备更好的经济效益;2)有效降低碳排放,可有效替代煤、
天然气供热实现减排。因此,采用高参数技术、加强余热利用是垃圾焚烧发电行业提标
改造,并实现碳减排的必然途径。
投资建议:11月28日,中国核电投资控股的漳州核电1号机组首次并网成功。2024年
共投产3台核电机组,装机393.4万千瓦,均为三代压水堆核电项目。我们预计2025年投
产3台核电机组,2027年投产核电装机容量有望创2020-2027年新高。国内CCUS市场化＆
商业化提速,助力实现"双碳"目标。绿电板块建议关注三峡能源,谨慎建议关注龙源电
力、浙江新能、中绿电;水电板块建议关注长江电力、黔源电力,谨慎建议关注国投电
力、华能水电、川投能源;火电板块建议关注申能股份、福能股份,谨慎建议关注华电
国际、江苏国信、浙能电力;核电板块推荐中国核电,谨慎推荐中国广核。垃圾焚烧发
电行业已进入"运营为王"的下半场,其中高参数、余热利用是垃圾焚烧发电行业提升经
济效益,实现碳减排的必然途径。建议关注固废板块的永兴股份、三峰环境、瀚蓝环境
、旺能环境。
风险提示:需求下滑;价格降低;成本上升;降水量减少;地方财政压力。
[2024-11-29]消费服务行业：单方面免签再增9国，入出境游潜力大－双周报（2024／11／18－2024／11／29）
■东莞证券
行情回顾:2024年11月18日-11月29日,中信消费者服务行业指数整体回调2.03％,
涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第二十八位,跑输同期沪深300指数约0.71个百分
点。行业细分板块中,综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为-3.41
％、0.60％、2.29％、-8.00％。
旅游休闲及酒店餐饮板块延续涨势,综合服务及教育板块回调。行业取得正收益的
上市公司有30家,涨幅前五分别是大连圣亚、全聚德、西安饮食、西安饮食、方直科技
,分别上升20.64％、14.61％、14.22％、14.22％、13.21％。取得负收益的有19家,其
中跌幅前五的上市公司分别是科锐国际、视源股份、科德教育、中公教育、*ST开元,
涨跌幅分别为-8.24％、-8.33％、-9.15％、-9.17％、-15.20％。截至2024年11月29
日,中信消费者服务行业整体PE(TTM,整体法)约29.01倍,环比小幅下降,低于行业2016
年以来的平均估值51.39倍。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE(TTM)分别
为30.76倍、27.83倍、33.78倍、17.58倍。
行业重点新闻公告:(1)单方面免签增加日本等9国,免签停留时长延长至30日。(2)
经国务院批准,将在广东省深圳市实施赴香港旅游"一签多行"政策,在珠海市实施赴澳
门旅游"一周一行"政策,并在横琴粤澳深度合作区实施赴澳门旅游"一签多行"政策。(3
)海昌海洋公园拟引入战略投资者融资1亿美元。
行业观点:近两周消费者服务行业累计回落2.03％,跑输沪深300指数。
基本面上,四季度起基数效应释放完毕,数据有望重回增长,近期寒潮席卷带动冰雪
旅游及候鸟游的双双升温有望吸引资金关注。今年以来我国与多个国家达成互免签证,
并进一步扩大单方面免签国家,同时推动入境旅游便利化改造,入境游有望带动消费增
长。而基于对等原则,预计未来国际航班和签证申请都将得到一定的便利,参考日本历
史,入出境游可能成为推动消费增长的重要部分。11月29日,中华人民共和国出入境管
理局宣布,经国务院批准,将在广东省深圳市实施赴香港旅游"一签多行"政策,在珠海市
实施赴澳门旅游"一周一行"政策,并在横琴粤澳深度合作区实施赴澳门旅游"一签多行"
政策。签证便利度提升或促进交流、刺激消费。建议关注(1)需求稳定且受自然气候灾
害影响较小的景区板块、(2)免签朋友圈扩大带动入出境游增长相关的OTA板块、(3)顺
周期的教育、人力资源板块。个股可关注:进入旺季的长白山(603099)、宋城演艺(300
144);拥有多个知名景区核心业务的祥源文旅(600576)和三特索道(002159);关注张家
界(000430)、峨眉山(000888)、九华旅游(603199)等,中国中免(601888)和锦江酒店(6
00754)等龙头股。此外《我的阿勒泰》爆火、独库公路提前开放及该地区"囤旅游"产
品销量大增有望带动西域旅游等地区性旅游目的地。
建议关注入出境游订单高增相关标的中青旅(600138)、众信旅游(002707)。
风险提示:(1)居民旅游消费意愿及能力降低;(2)行业政策放松及帮扶不及预期;(3
)出行复苏不及预期等。(4)自然灾害阻断出行等。
[2024-11-28]水电行业：外送通道畅通在即，装机增长+联合调度带来高成长性－国能大渡河增长潜力测算（更新）
■招商证券
本文旨在测算国能大渡河未来的增长潜力。一方面,特高压投产后高电价的外送电
量有望增长,为公司带来利润提升;另一方面,双江口等水电站投产后将带来电量增长,
梯级联调有望带来增发效益,进一步增厚公司业绩。
川渝特高压投运便利电力外送,国能大渡河潜在业绩弹性超16％。大渡河开发条件
优越,坐拥较为稀缺的水电资源,上游、中游、下游分别规划10/8/10个梯级电站,目前
已投产装机容量为1742万千瓦。国电电力水电机组主要集中在子公司国能大渡河,长期
以来由于外送通道不畅,大渡河流域弃水问题较为严重,公司水电业绩增长受到限制。
川渝特高压交流工程是四川省"十四五"电力规划重点任务之一,建成后输电能力超350
亿千瓦时,预计将于2025年夏季高峰前投运。川渝特高压投运后,国能大渡河部分水电
有望送往重庆,电力外送后度电电价估计将提升0.045元/千瓦时。据测算,若国能大渡
河15％水电外送重庆消纳,不考虑新增装机投产带来的电量增长,2026、2027年业绩增
量将超3亿元,对应国电电力2023年水电板块业绩弹性超16％,对应整体业绩弹性超5％
。
装机增长+联调增发,26/27年水电业绩预计增厚27％/39％。1)装机增长:国能大渡
河中短期装机潜力充足,双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级4座在建水电站预计集
中于2026、2027年投产,投运后将推升公司水力发电产能,上网电量增长或将拉动业绩
增长。据测算,预计2026/2027年水电站投产带来的利润总额增量分别达5.10/7.28亿元
,考虑持股比例后,预计国电电力业绩增量分别达2.91/3.85亿元。2)联调增发:双江口
水电站具有年调节能力,丰蓄枯用熨平来水波动,增发效应显著提升母公司利润。据测
算,2026/2027年双江口水电站增发效应将分别带来4.24/6.79亿净利润,预计国电电力
业绩增量分别达2.13/3.41亿元。综合装机增长+联合调度增发效益,预计将为国电电力
2026/2027年带来5.05/7.26亿元的业绩增厚,对应国电电力2023年水电业绩的弹性为27
％/39％,对应整体业绩弹性为9％/13％;2028年增发效应完全发挥后,预计带来8.11亿
元的稳定业绩增量,对应2023年国电电力水电/整体业绩弹性为44％/14％。同时,在川
渝地区用电量快速增长,且当地市场化交易比例持续增长的背景下,四川水电市场化交
易电价有望上行。测算在市场化交易比例为65％时,若四川当地市场化交易电价提升1
分钱,将为国能大渡河增厚业绩1.5亿元,对应国电电力2023年水电/ 整体业绩弹性
为8％/3％。若市场化比例提升,带来的业绩增厚效应将更为明显。
投资建议。重点推荐国电电力:1)短期内:2024年二、三季度来水改善明显,公司水
电业绩有望受益增长;煤价中枢下行,火电容量电价政策落地,业绩也有较大弹性空间;2
)中长期内:大渡河水电在建装机弹性较高,且随着特高压线路打通以及双江口电站投产
,公司水电消纳弃水困局有望化解,反转弹性最大。"十四五"期间公司新能源装机最高,
将充分受益能源转型与多能互补协同发展。建议关注其他优质水电标的川投能源、国
投电力、长江电力等。
风险提示:来水不及预期、水电电价上涨不及预期、项目建设进度不及预期、经济
增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。
[2024-11-28]环保行业：化债政策加码，环保板块修复弹性强劲
■国盛证券
12万亿化债新政落地,助力地方政府债务风险缓释。2024年11月8日,人大会议正式
审议通过了新一轮大规模化债方案,提出"6+4+2"三大举措:1)增加6万亿元地方政府债
务限额置换存量隐性债务,一次报批,分三年实施,2)从2024年开始,连续五年每年从新
增地方政府专项债券中安排8000亿元,补充政府性基金财力,专门用于化债,累计可置换
隐性债务4万亿元,上述政策合计直接增加地方化债资源10万亿元;3)2029年及以后年度
到期的棚户区改造隐性债务2万亿元,仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力,2028年
之前,地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元,化债压力大大减轻
。
环保行业多依赖政府支出,应收账款拖欠严重。1)环保行业多依赖政府支付,PPP模
式占主导地位:环保企业主要业务为提供水处理、生活垃圾收转运及处理、废气治理等
基本民生领域服务,较多依赖于政府财政支付,且通常需要大量的资金投入。随着政府
面临环境保护和基础设施建设的双重压力,PPP模式被引入环保领域。据智研瞻产业研
究院,2022年环保PPP模式的市场规模为8664.7亿元,约占环保产业整体收入的38.9％,
造成较大规模的政府未来支出责任。2)PPP项目盲目扩张致使环保行业应收账款欠款严
重:截至2023年末,环保行业应收款项(应收账款+合同资产)/总收入比重60.1％,在31个
申万二级行业分类中居全行业首位;应收款项/总资产比重为16.9％,位居全行业第四。
此外,环保行业坏账准备/归母净利润占比为23.0％,位居行业第二;坏账准备/应收账款
比重为3.6％,位居行业第四,坏账计提占比较高,显示出行业回款较为困难。
化债进展可期,环保企业望迎戴维斯双击"。截至2024年11月,10万亿发债计划中,
归属于2024年的8000亿元新增专项债基本已落地,同时财政部已将6万亿元债务限额下
达各地,部分省份已经启动发行工作。此外,政策还提出加强政府拖欠企业账款问题政
策解决力度、拓展地方税源增加地方自主财力、PPP项目聚焦使用者付费模式等措施助
力化债。环保企业有望显著受益,具体体现为:应收款项回款加快,提升现金流及资产质
量;坏账冲回及业务拓展提速,改善企业盈利能力;现金分红比率望提升,增强股东投资
回报能力;市场预期改善,提升环保行业估值水平。
关注应收、坏账准备占比高,修复弹性大的板块及标的。1)细分板块方面:推荐污
水处理、市政环卫、生态修复、环境监测。从应收款项角度看,2023年生态修复、市政
环卫、烟气治理、污水处理等领域的应收款项比例更高,整体占到20％以上,现金流改
善空间较大。从坏账计提角度看,2023年市政环卫、污水处理等板块的占比最高,分别
占到408％和91％,此外,环境监测及生态修复板块2023年出现亏损,假设坏账准备全部
冲回,则分别能够带来32％和69％的业绩增厚。2)个股标的方面:主要推荐关注应收账
款规模较大、坏账准备冲回盈利弹性较大的碧水源、聚光科技、通源环境等。化债政
策也有利于改善垃圾焚烧发电、环卫等领域公司的现金流情况,相关标的可关注瀚蓝环
境、玉禾田、侨银股份等。
风险提示:化债进度不及预期,宏观经济波动风险,行业竞争加剧风险等。
[2024-11-27]环保行业：应收账款仍为核心问题，期待化债政策带动估值修复－2024三季度总结
■海通证券
2024前三季度环保行业营收同比基本持平,净利润同比-8％,前三季度现金流同比+
10％。24前三季度环保营业收入同比-0.1％至3314亿元,归母净利润同比-8％至262亿
元。毛利率27％较23年持平,ROE中位数下滑0.4pct至4.84％,资产减值损失同比减少0.
8亿元,经营性现金流净额同比+10％。我们认为,基于当前营收增速,24前三季度环保行
业应收账款问题仍有恶化,且市政公用事业相关应收账款体量较大,关注化债政策落地
带来环保行业估值修复空间。
碳市场扩容在即,重点行业节能降碳加速。9月9日,生态环境部办公厅发布关于公
开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)
》意见的函。征求意见稿指出,分两个阶段做好水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排
放权交易市场相关工作,实现积极稳妥有序扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围,以全
国碳排放权交易市场为主体完善碳定价机制,优化碳减排资源配置,降低全社会碳减排
成本。
行业回款望改善,资产负债表迎修复。10月18日,国务院办公厅印发《关于解决拖
欠企业账款问题的意见》,对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》要求
,要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资
金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。完善工程价款结算制度。加强
政府采购支付监管。
化债缓解应收账款困境,水务高分红仍具价值。2024前三季度水务板块收入下滑3
％至636亿元,净利润增长9％至107亿元,应收账款增长20％至670亿元,金额占环保行业
总体应收账款的40％。我们认为,伴随化债政策持续推进,望有效改善当前回款问题,不
仅将在利润表中减少信用减值损失带来的利润率下降,也将进一步改善板块现金流,以
维持水务高分红比例,弥补原有高分红逻辑缺陷,从而进一步带动板块估值。建议关注:
洪城环境、北控水务集团。
再生资源边际改善,宽松宏观+国家引领实现业绩回暖。2024前三季度资源化板块
收入+13％至1147亿元,净利润增长31％至31亿元,经营性现金流同比下降23％至20亿元
,资本开支增加71％至124亿元。我们认为,中长期看,受外部宽松宏观政策影响,资源化
板块业绩有望持续改善,同时伴随国家对于再生资源行业的日趋重视,近期中国资源循
环集团的建设推动产业规模化、集群化、规范化,带动业内其他同业企业健康发展。建
议关注:华宏科技、惠城环保、大地海洋、天奇股份、旺能环境、东江环保。
外部环境改善,设备有望复苏。2024前三季度特种设备行业主要上市公司营收同比
+26％至58亿元,归母净利润同比-11％至3.5亿元。从特朗普以往任期内推动的政策看,
曾采取限制中国获取高端科技产品的措施,进而促进我国半导体等高端领域快速发展。
我们认为,随着政策大力扶持,半导体领域持续研发投入,半导体相关设备企业迈入发展
新台阶。建议关注:美埃科技、国林科技。
投资建议:我们认为,为了推动能耗双控向碳排放双控转变,多领域绿色低碳示范项
目有望全面实施,叠加碳市场建设加速,将给环保行业注入活力,目前行业处于估值低位
,若地方债务问题有所缓解,行业资产负债表及现金流量表均有望修复,建议关注:1)绿
色低碳政策的持续落地及订单释放:华光环能(电解槽+火电灵活性改造)、双良节能(电
解槽)、青达环保(火电灵活性改造)、格林美(动力电池回收)、高能环境(金属资源化)
、华宏科技(金属资源化)、雪迪龙(碳监测)、瑞晨环保(节能装备);2)水务行业分红:
洪城环境、北控水务集团。
风险提示:行业复苏不达预期,政策落地不达预期,需求释放不达预期。
[2024-11-27]环保行业：砺沙成珠，环保的坚韧与芬芳－2025年投资策略
■广发证券
回顾2024——破除偏见,运营资产的"公用事业化"。回顾板块前三季度表现:(1)运
营资产成为主流,根据Wind,24Q1～3固废、水务利润占板块利润已达67％,较2019年+18
pct;(2)投资收缩、现金流改善。根据Wind,板块24Q1～3投资性现金净流出385亿元(同
比-13.6％)、其中固废、水务等自由现金流转正;(3)分红持续提升,海螺创业、瀚蓝环
境等公司提高分红。在高成长时代所忽略的盈利稳定、分红潜力突出的公司,如环保运
营资产中的固废、水务类资产值得重点关注,叠加调价、化债等政策,当前估值性价比
突出。
展望2025——政策加码,滚动化债、恢复发展。10月起化债力度不断加码发力是明
年重要风向标。除去"6+4"万亿化债力度外,我们更应该重视中央层面对于滚动化债、
持续政策加码,推动相关主体循环起来、恢复发展信心的决心。回顾2014至2017年化债
历程,化债初期的政策只是开始,促发展为目标的政策组合拳才是重点——截止目前,我
们已看到了家电拆解补贴、垃圾焚烧国补加速发放,生物柴油、循环再生等刺激内需政
策亦已落地,明年更加值得期待。
投资思路一:滚动化债的主力军,开启积极变革。我们预期此次化债中,国央企上市
平台依然会承担重要角色,特别是在国企改革背景下,有望通过并购重组、回购增持、
股权激励、业务转型、资产证券化、REITS等手段实现积极变革。重点关注(1)国央企2
018、19年入主,市值跌幅仍较大的公司;(2)破净、业绩下滑,改革诉求强的公司;
(3)股东拥有优质资产,具备发展潜力的公司。建议关注【武汉控股】、【中金环
境】、【绿城水务】、【中原环保】、【城发环境】等。
投资思路二:新兴领域蓬勃发展,化债改善加速困境反转。本次"化债"改善存量PPP
拖累项后,可重点关注核心主业有望稳健发展的公司:(1)【聚光科技】:第二曲线聚焦
高端科技仪器质谱仪,已是国内质谱仪国产化龙头;(2)【金科环境】:再生水、直饮水
膜处理龙头,创新发布"新水岛"集成化装备,积极布局光伏等领域;(3)【朗坤环境】、
【赛恩斯】、【美埃科技】等具有业绩增长潜力的公司。
投资思路三:低估值运营资产,期待戴维斯双击。目前环保板块的估值压制因素最
主要的一环就来自于项目回款的不确定性,倘若通过落实"化债"政策加速项目回款进度
,环保板块存量运营资产均有望迎来价值重估,重点关注估值性价比突出的固废、水务
运营公司。关注【瀚蓝环境】、【光大环境】、【海螺创业】、【三峰环境】、【洪
城环境】、【北控水务集团】、【永兴股份】等。
风险提示。政策变动风险,分红率不及预期风险,回款不及时风险。
[2024-11-27]公用事业行业：10月电力数据发布，广东出台2025年交易新规－周报（2024.11.18－23）
■财通证券
1～10月份全国电力工业统计数据发布:截至10月底,全国累计发电装机容量约31.9
亿千瓦,同比增长14.5％。其中,太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦,同比增长48.0％;风
电装机容量约4.9亿千瓦,同比增长20.3％。1～10月份,全国发电设备累计平均利用288
0小时,比上年同期减少128小时;全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元,同比增
长8.3％;电网工程完成投资4502亿元,同比增长20.7％。
2025年广东电力市场交易新规发布:2025年广东电力市场规模约为6500亿千瓦时,2
20kV及以上电压等级的中调调管风电场站、光伏电站全部作为市场交易电源,参与中长
期、现货和绿电交易,原则上按实际上网电量的70％安排基数电量;110kV电压等级集中
式风电场站、光伏电站参与现货,原则上按实际上网电量的90％安排基数电量。
2024年10月绿证核发交易数据公布:2024年10月,国家能源局核发绿证12.32亿个;
截至2024年10月底,全国累计核发绿证35.51亿个。2024年10月,全国交易绿证2542万个
(其中随绿电交易绿证980万个);截至2024年10月底,全国累计交易绿证3.84亿个(其中
随绿电交易绿证1.95亿个)。
主要流域来水情况:2024年11月23日,三峡大坝当周平均入库流量7300立方米/秒,
同比-9.86％,环比+15.63％。二滩水库当日入库流量1302立方米/秒,当周平均入库流
量1005立方米/秒,相比去年同期-7.84％,环比上周+28.98％。
风险提示:用电需求不及预期;电价下滑;煤炭价格波动;来水不及预期
[2024-11-27]电力及公用事业行业：1－10月用电量同比增长7.6％，板块市场表现相对较好－周报（11.18－11.24）
■长城证券
板块市场表现:(1)行业估值:本周(11.18-11.24)申万公用事业行业指数PE(TTM)为
16.79倍,上周为16.91倍,2023年同期为18.44倍;本周(11.18-11.24)申万公用事业行业
指数PB为1.75倍,上周为1.76倍,2023年同期为1.69倍。(2)板块涨跌幅:本周(11.18-11
.24)申万公用事业行业指数下跌0.47％,高于上证指数1.44个百分点,高于沪深300指数
2.13个百分点,高于创业板指2.56个百分点,在31个申万一级行业涨跌幅中排名第8。火
力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌
幅分别-1.14％、+0.27％、+0.67％、-1.98％、-1.41％、-0.16％、+0.66％。(3)个
股涨跌幅:本周(11.18-11.24)个股涨幅前五:水发燃气+27.25％、广安爱众+27.15％、
东方环宇+16.43％、凯添燃气+12.55％、世茂能源+10.7％。相关覆盖标的:中闽能源+
6％、长江电力+0.59％、福能股份+0.1％、川投能源-0.06％、中国核电-0.5％、国投
电力-0.65％、吉电股份-1.25％、中国广核-1.46％、国电电力-1.47％、广西能源-2.
92％、上海电力-3.27％、南网储能-4.69％。
重点事件点评:国家能源局:2024年1-10月,全社会用电量累计81836亿千瓦时,同比
增长7.6％;截至10月底,全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦,同比增长14.5％;截至20
24年10月底,全国累计核发/交易绿证35.51/3.84亿个。海南:拟完善海上风电上网电价
,海上风电机组调试运行期间上网电价按燃煤发电基准价执行。上海:2024年度"风光同
场"海上光伏项目竞配方案出炉,共计3.5GW。云南:2024年第三批新能源项目开发建设
方案公布,共51个项目装机4.05GW。青海:2025年市场化交易预测总电量974亿千瓦时。
重点数据跟踪:2024年11月22日,秦皇岛山西优混(5500)动力煤平仓价为827元/吨;
印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为952.42 元/吨、914.91元/吨、8
95元/吨。2024.11.18-2024.11.24,绿证日均交易均价分别为-、11.17、21.86、2.05
、3.29、0.14、0.12元/张;风电/光伏发电挂牌成交量合计为221.96/192.83万张。本
周(11.18-11.22),全国CEA成交量分别为315.8万吨、312.4万吨、207.5万吨、328.3万
吨、368.5万吨,全国CEA累计成交均价分别为99.63元/吨、90.58元/吨、94.56元/吨、
92.63元/吨、95.74元/吨。
投资建议:火电:因三季度水电发电量下降,火电发电量及电价同比增长,推荐关注
低估值火电龙头标的;水电及核电:行业基本面确定性极强,持续稳定盈利,当前估值相
对较高,建议进一步回调或市场风格切换时布局。绿电:上半年盈利能力开始下滑、装
机增速下降,行业盈利水平将逐渐触底;长期看,受益于绿电投资成本下降以及边际成本
低的特点,行业头部盈利能力有望在投资归回理性后稳步改善。推荐标的:国电电力、
国投电力、中闽能源、三峡能源、长江电力、川投能源、南网储能。
风险提示:宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量
不及预期、来水/风不及预期、市场电价不及预期。
[2024-11-26]公用事业行业：10月用电增速放缓，25年电煤长协履约要求降低－周报
■海通证券
本周煤价加速下跌,电价预期或有改善,火电继续看好。本周华电国际-2.2％,华能
国际-1.8％,长江电力+0.6％,中国核电-0.5％,龙源电力-1.4％,上证指数-1.9％。本
周煤价加速下跌,电厂补库新高,电价悲观预期有些改善,广东仍然偏弱,但其他各省应
相对较好。本周分布式光伏市场化,退税取消等都或带来光伏增速放缓,有利整体行业
供给格局,我们认为行业曲线向上格局不变,目前已经是低点,火电等值得看好。
甘肃全国独一发用双侧报量报价,山东冬季电力紧平衡,全国煤炭库存维持高位。1
、甘肃按"中长期+现货+辅助服务+需求响应""省内+省外"融合发展的完整电力市场体
系,是全国唯一一家现货市场发、用双侧经营主体"报量报价"的省份。2、据国网山东
省电力公司预测,山东今年迎峰度冬午高峰最高负荷1.12亿千瓦,晚高峰最高负荷1.065
亿千瓦,电力供需常规情况下总体紧平衡。3、国家发改委:截至目前,全国统调电厂存
煤保持在2亿吨以上、平均可用超过30天,地下储气库提前完成注气任务、实现满库入
冬。
财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》:将部分光伏等出口退税
率由13％下调至9％。本次出口退税涉及的光伏产品包括硅片、电池、组件,根据海关
总署统计,今年前三季度,我国共出口上述光伏主材产品合计263.57亿美元,退税率调整
后,这部分光伏产品出口退税将减少10.54亿美元。
国家能源局:10月全社会用电量7742亿度,YOY+4.3％(9月YOY+8.5％)。
其中,二产/三产/居民5337/1367/932亿度,YOY+2.7％/8.4％/8.1％(9月YOY+3.6％
/12.7％/27.8％)。(2)1-10月,全社会用电量累计81836亿度,YOY+7.6％(1-9月YOY+7.9
％),二产/三产/居民52721/15315/12659亿度,YOY+5.6％/11.0％/12.3％(1-9月YOY+5.
9％/11.2％/12.6％)。
2025年电煤中长期合同签订履约要求降低,我们认为主因很多长协性价比已不高,
不如直接买现货:(1)签约量:由2024年的"每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80
％"修改成了2025年"不低于自有资源量的75％"。(2)履约要求:由2024年的"全年足额
完成履约任务"修改成了2025年的"全年原则上足额履约,最低不得低于90％"。
Q4盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值,目前PE都低于10倍,分红率还在
提升,成长性很高。海外电力龙头PE普遍在20倍左右,值得看好。
建议关注:火电弹性(浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝
新能源);火电转型(华润电力,中国电力);水火并济(国电电力,湖北能源,国投电力),煤
电一体化(内蒙华电);新能源(三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽
能源、大唐新能源);水电(长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力,广西能源,黔源
电力);核电(中国核电,中国广核);电网(三峡水利、涪陵电力)。
风险提示。(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化
方向确定,但发展时间难以确定。
[2024-11-26]环保行业：全球碳市场建立，CCER交易加速完善
■国泰君安
本报告导读:上周CEA周成交1533万吨,周成交均价95元/吨。地方碳配额周成交95
万吨,周成交均价40元/吨。全国CCER周成交76万吨。
投资要点:环保板块上周涨跌幅。1)上周环保、燃气、水务、电力(申万指数)分别
波动-0.24％、+0.66％、+0.58％、-0.59％;创业板指、上证综指、深证成指分别下跌
2.85％、1.91％、2.89％。2)上周环保个股涨幅前五名分别为:卓越新能(+61.54％)、
渤海股份(+61.07％)、水发燃气(+27.25％)、同兴环保(+19.44％)、雪迪龙(+15.59％
)。3)跌幅前五名分别为:三联虹普(-11.17％)、蓝盾光电(-10.30％)、安车检测(-10.
06％)、国中水务(-9.91％)、雪浪环境(-8.69％)。
CEA周成交1533万吨,地方碳配额周成交95万吨。上周全国碳市场碳排放配额(CEA)
成交1,533万吨,较前一周增长48％,周成交均价94.66元/吨,较前一周下降7％。地方交
易所碳配额上周成交94.81万吨,较前一周增长36％,周成交均价40.21元/吨,较前一周
下降42％。上周各地方交易所中,碳配额成交均价最高为北京碳配额113.03元/吨,最低
为福建碳排放配额27.85元/吨。上周地方交易所CCER成交75.85万吨,较前一周下降22
％。
碳中和信息速递:中国与尼日利亚签署应对气候变化南南合作谅解备忘录,根据谅
解备忘录,双方将在尼日利亚莱基自贸区共同建设应对气候变化南南合作"非洲光带"莱
基低碳示范区,为共建"一带一路"国家综合开发区探索能源、建筑、交通等低碳发展路
径提供参考。
周度投资观点:《联合国气候变化框架公约》缔约方会议第二十九次会议(第29届
气候变化大会)举行完毕,发展中国家气候融资以及全球碳市场建立议题达成共识。发
展中国家气候融资支持提升至3000亿美元。建立全球碳市场,碳信用可在全球维度进行
交易。全国CCER交易已重启,减排项目方法学覆盖范围有望加速扩大。投资建议:全球
统一碳市场建立将加速我国与海外碳市场对标,完善碳配额与碳信用市场建立。推荐:1
)CCER方法学成熟将释放碳监测需求,推荐污染源在线监测系统CEMS龙头雪迪龙。2)绿
证与全国碳市场加速衔接,绿证交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流,推荐垃
圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力、光大环境。3)具备隐形碳税创造能力再
生资源板块:①再生油:受益标的卓越新能、山高环能、嘉澳环保;②再生塑料:推荐三
联虹普,受益标的英科再生;③再生金属:推荐高能环境,受益标的浙富控股。
风险提示:行业政策变化,项目进度不及预期
[2024-11-26]公用事业行业：10月用电增速放缓，25年电煤长协履约要求降低－周报
■海通国际
本周煤价加速下跌,电价预期或有改善,火电继续看好。本周华电国际-2.2％,华能
国际-1.8％,长江电力+0.6％,中国核电-0.5％,龙源电力-1.4％,上证指数-1.9％。本
周煤价加速下跌,电厂补库新高,电价悲观预期有些改善,广东仍然偏弱,但其他各省应
相对较好。本周分布式光伏市场化,退税取消等都或带来光伏增速放缓,有利整体行业
供给格局,我们认为行业曲线向上格局不变,目前已经是低点,火电等值得看好。
甘肃全国独一发用双侧报量报价,山东冬季电力紧平衡,全国煤炭库存维持高位。1
、甘肃按"中长期+现货+辅助服务+需求响应""省内+省外"融合发展的完整电力市场体
系,是全国唯一一家现货市场发、用双侧经营主体"报量报价"的省份。2、据国网山东
省电力公司预测,山东今年迎峰度冬午高峰最高负荷1.12亿千瓦,晚高峰最高负荷1.065
亿千瓦,电力供需常规情况下总体紧平衡。3、国家发改委:截至目前,全国统调电厂存
煤保持在2亿吨以上、平均可用超过30天,地下储气库提前完成注气任务、实现满库入
冬。
财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》:将部分光伏等出口退税
率由13％下调至9％。本次出口退税涉及的光伏产品包括硅片、电池、组件,根据海关
总署统计,今年前三季度,我国共出口上述光伏主材产品合计263.57亿美元,退税率调整
后,这部分光伏产品出口退税将减少10.54亿美元。
国家能源局:10月全社会用电量7742亿度,YOY+4.3％(9月YOY+8.5％)。
其中,二产/三产/居民5337/1367/932亿度,YOY+2.7％/8.4％/8.1％(9月YOY+3.6％
/12.7％/27.8％)。(2)1-10月,全社会用电量累计81836亿度,YOY+7.6％(1-9月YOY+7.9
％),二产/三产/居民52721/15315/12659亿度,YOY+5.6％/11.0％/12.3％(1-9月YOY+5.
9％/11.2％/12.6％)。
2025年电煤中长期合同签订履约要求降低,我们认为主因很多长协性价比已不高,
不如直接买现货:(1)签约量:由2024年的"每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80
％"修改成了2025年"不低于自有资源量的75％"。(2)履约要求:由2024年的"全年足额
完成履约任务"修改成了2025年的"全年原则上足额履约,最低不得低于90％"。
Q4盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值,目前PE都低于10倍,分红率还在
提升,成长性很高。海外电力龙头PE普遍在20倍左右,值得看好。
建议关注:火电弹性(浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝
新能源);火电转型(华润电力,中国电力);水火并济(国电电力,湖北能源,国投电力),煤
电一体化(内蒙华电);新能源(三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽
能源、大唐新能源);水电(长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力,广西能源,黔源
电力);核电(中国核电,中国广核);电网(三峡水利、涪陵电力)。
风险提示。(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化
方向确定,但发展时间难以确定。
[2024-11-26]公用事业行业：广东25年电力交易方案发布，超额回收+变动成本补偿平滑核电电价波动
■东吴证券
事件:广东省发布2025年电力市场交易方案。
基准电价不变,市场交易规模提升。2025年广东市场参考价为0.463元/千瓦时,年
度交易成交均价上下限分别为0.554元/千瓦时、0.372元/千瓦时,参考价与年度交易上
下限维持不变。2025年广东电力市场规模约为6500亿千瓦时(2024年为6000亿千瓦时),
年度交易规模上限3800亿千瓦时(2024年为3200亿千瓦时),入市电量扩张,年度交易占
比提升。发电侧燃煤电厂、燃气电厂、核电(岭澳核电、阳江核电)、新能源参与市场
交易,其中:1)省内燃煤电厂:全部进入市场;2)省内燃气电厂:中调及以上均进入市场,
地调可选择是否进入市场但进入后不允许退出;3)省内核电:岭澳核电和阳江核电全部
机组参与市场交易,2025年年度市场化电量273亿千瓦时(2024年195亿千瓦时);4)新能
源:集中式风电、光伏,220kV及以上电压等级全部进入市场,参与中长期、现货和绿电
交易,基数电量比例70％;110kV参与现货和绿电交易,基数电量比例90％,2025年底前实
现全部入市(2025年1月1日起新并网的110kV及以上集中式光伏基数电量比例为50％)。
5)其他:鼓励分布式新能源以聚合虚拟电厂参与现货电能量和绿电交易,独立储能、抽
水蓄能、虚拟电厂准入条件按相关方案和细则执行。
核电市场电价两机制:政府授权单向差价合约机制与变动成本补偿机制。1)政府授
权单向差价合约机制确定"真实市场电价":按照年月中长期市场交易均价与政府授权合
约价格(核电核准上网电价)之差(为负置零)对授权合约电量进行单向差价结算回收,授
权合约电量为实际市场电量的90％。2)"真实市场电价"结合变动成本补偿机制决定"实
际执行电价"。当年月中长期市场交易均价低于市场参考价(0.463元/千瓦时)时,按照
核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大值与市场参考价之差乘以系数k(0.8
5)执行变动成本补偿机制。
对比2024:超额回收思路不变,变动成本补偿设置系数0.85平滑波动。2025年广东
核电市场交易方案中,1)超额回收思路不变:2025年市场电90％为授权合约电量,剩余10
％按照市场电价执行。2024年市场电100％按照成交均价与市场参考价之差(为负置零)
的85％从核电机组进行回收,结算方式存在差异但都体现为超额回收思路;2)变动成本
补偿系数0.85平滑波动:2025年当年月中长期交易均价低于市场参考价,以机组核定上
网电价与市场交易均价的较大值与市场参考价之差乘以系数k(暂取0.85)执行变动成本
补偿机制。2024年度电补偿标准为批复网上电价与市场参考价之差,未设定系数。2025
年系数0.85小于1,减少因市场电均价下行给核电市场电下行带来的波动影响。
实例测算:核电市场电价降幅约为市场均价降幅60％-80％。我们设定以下三种情
形,对于广东核电市场电价进行测算。1)年度长协446元/MWh,同比降20元/MWh:真实市
场电价418元/MWh,变动成本补偿14,实际执行电价404元/MWh,同比降12元/MWh;2)年度
长协426元/MWh,同比降40元/MWh:真实市场电价416元/MWh,变动成本补偿31,实际执行
电价385元/MWh,同比降31元/MWh;1)年度长协406元/MWh,同比降60元/MWh,且跌破核电
核准电价:真实市场电价414元/MWh,变动成本补偿41,实际执行电价373元/MWh,同比降4
2元/MWh。
投资建议:年度中长期电价逐步落地,核电运营商即将进入投产加速期,重点推荐【
中国核电】和【中国广核】,建议关注【H中广核电力】。
风险提示:电价波动、新项目投运不及预期;核电机组运行风险。
[2024-11-25]公用环保行业：1－10月全社会用电量同比+7.6％，国家能源局印发《电网安全风险管控办法》－202410第4期
■国信证券
市场回顾:本周沪深300指数下跌2.60％,公用事业指数下跌0.47％,环保指数下跌0
.24％,周相对收益率分别为2.13％和2.36％。申万31个一级行业分类板块中,公用事业
及环保涨幅处于第8和第4名。分板块看,环保板块下跌0.24％,电力板块子板块中,火电
下跌1.14％;水电上涨0.27％,新能源发电下跌1.03％;水务板块下跌0.09％;燃气板块
上涨0.66％;检测服务板块下跌2.05％。
重要事件:11月20日,国家能源局发布10月份全社会用电量等数据。
10月份,全社会用电7742亿千瓦时,同比增长4.3％。从分产业用电看,第一产业用
电量106亿千瓦时,同比增长5.1％;第二产业用电量5337亿千瓦时,同比增长2.7％;第三
产业用电量1367亿千瓦时,同比增长8.4％;城乡居民生活用电量932亿千瓦时,同比增长
8.1％。1～10月,全社会用电量累计81836亿千瓦时,同比增长7.6％,其中规模以上工业
发电量为78027亿千瓦时。
专题研究:2023年版《城乡建设统计年鉴》有哪些值得关注的信息?近日,住建部官
网更新了全面反映我国城乡市政公用设施建设与发展状况的2023年版《城乡建设统计
年鉴》。在本周小专题研究中,我们将从最新版年鉴纷繁的信息中抽丝剥茧,对垃圾处
理行业最为关键的数据进行分析解读、梳理最新的行业发展趋势与脉络。
投资策略:公用事业:推荐"核电与新能源"双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国
广核;电力体制改革"源网荷储"相关标的广西能源、三峡水利、南网能源、芯能科技;
推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力;推荐天然气高股息标的新奥股份和天然
气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源;电网侧抽水蓄能、电
化学储能运营龙头南网储能;推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电
力;推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力及福建优质风电
运营商中闽能源。环保:1、业绩改善,估值较低;2、商业模式改善,运营指标持续向好;
3、稳增运营属性显现,收益率、现金流指标持续改善。
风险提示:环保政策不及预期;用电量增速下滑;电价下调;竞争加剧。
[2024-11-25]环保及公用事业行业：云南省新能源开发提速，建议关注区域绿电标的
■国投证券
行业走势:上周上证综指下跌1.91％,创业板指数下跌3.03％,公用事业指数下跌0.
54％,环保指数下跌0.11％。
本周要点:云南省新能源开发提速,建议关注区域绿电标的:11月19日,云南省发改
委和能源局发布《云南省2024年第三批新能源项目开发建设方案》,共有51个新能源项
目被纳入其中,合计装机405.295万千瓦,其中,光伏项目41个、装机容量321.17万千瓦,
风电项目10个、装机容量84.125万千瓦。为缓解供需格局偏紧的现状,"十四五"以来,
云南省加快对新能源项目的开发。据我们统计,云南省于2022/2023/2024年分别发布了
1/2/3批新能源项目开发建设清单,装机容量分别达到3201/2618/2358万千瓦。建议关
注云南省属风电运营平台【云南能投】、加快新能源业务开发的云南省水电龙头【华
能水电】。
10月电力需求增速放缓:电力需求端,11月20日,国家能源局发布10月份全社会用电
量等数据,1-10月全社会用电量累计8.18万亿千瓦时,同比增长7.6％;单10月全社会用
电量7742亿千瓦时,同比增长4.3％,较9月增速放缓4.2pct。其中,第一产业、第二产业
、第三产业城乡居民生活用电量分别同比增长5.1％、2.7％、8.4％、8.1％。电力供
给端,根据国家统计局发布的2024年10月份能源生产情况数据,10月规上工业发电量731
0亿千瓦时,同比增长2.1％,平稳增长,其中规上工业火电、核电、太阳能发电量分别同
比增长1.8％、2.2％、12.6％,增速分别较9月回落7.1pct、0.6pct、0.1pct;水电发电
量同比下降14.9％,降幅较9月扩大0.3pct;风电发电量同比增长34％,增速较9月加快2.
4pct。
继续关注中长期资金入市、强者恒强、长期破净央国企市值管理三大投资方向:1)
强者恒强:在此前经济弱复苏的背景下,部分管理层优秀、资产质量高的上市公司基本
面依然稳健,业绩依然能保持增长,但在市场非理性下跌中被错杀,建议关注业绩稳健的
细分领域龙头企业,反渗透膜行业龙头【沃顿科技】、半导体洁净室设备龙头【美埃科
技】、塑料卫浴泵龙头【凌霄泵业】。2)中长期资金入市:近期中央多次强调与大力引
导中长期资金入市,建议关注河南中下游天然气一体化标的【蓝天燃气】、安徽省天然
气长输管网龙头【皖天然气】、煤电一体化标的【陕西能源】、国内核电双龙头【中
国核电】、【中国广核】。
3)长期破净央国企市值管理:2024年初以来,国务院国资委和证监会不断发文与会
议发言以强调上市公司市值管理,尤其强调推动建立央国企的市值管理考核体系。2024
年11月15日,证监会正式发布《上市公司监管指引第10号--市值管理》,一方面明确了
市值管理的定义和具体方式,同时对长期破净公司作出了专门要求,央国企市值管理有
望加强,市场关注度有望提升,基本面优质的长期破净央国企估值修复可期,建议关注业
绩稳健的中山市环保水务综合平台【中山公用】。
市场信息跟踪:)碳市场跟踪:本周全国碳排放配额总成交量1532.57万吨,总成交额
14.51亿元。本周挂牌协议交易成交量199.5万吨,成交额2.09亿元;大宗协议交易成交
量1333.06万吨,成交额12.42亿元;截至本周,全国碳市场碳排放配额累计成交量5.29亿
吨,累计成交额331亿元。碳排放平均成交价方面,北京市场成交均价最高,为116.34元/
吨,福建市场成交均价最低,为0.33元/吨。)天然气价格跟踪:根据燃气在线发布的数据
,11月22日中国LNG到岸价格为15.34USD/mmbtu,环比上周上涨11.16％。上海交易中心
的中国LNG出厂价格为4536元/吨,环比上周上涨0.76％。根据Choice数据,截至11月20
日液化天然气标杆价格为4517元/吨,环比上月下降8.24％。)锂电回收相关金属价格跟
踪:根据iFind数据,截至11月22日,碳酸锂(99.5％电池级,国产)价格为7.90万元/吨,环
比上周上升0.38％;前驱体:硫酸钴(≥20.5％/国产)价格为2.76万元/吨,环比上周下降
1.43％;前驱体:硫酸镍(≥22％)价格为2.65万元/吨,环比上周下降1.85％;前驱体:硫
酸锰价格为3.70元/公斤,环比上周不变。
关注标的组合:【中国广核】+【中国核电】+【新集能源】+【陕西能源】+【蓝天
燃气】+【佛燃能源】+【皖天然气】
风险提示:政策推进不及预期,项目投产进度不及预期,大额解禁风险。补贴下降风
险,产品价格下降不及预期。
[2024-11-25]环保行业：碳金融产品与市场
■长城证券
全国碳配额市场自2021年7月16日正式启动以来,至今已满三年,成为全球覆盖温室
气体排放量最大的市场,预计我国碳排放权市场会向着更规范、更活跃和更有效率的方
向不断发展。
与碳排放权和自愿减排量市场相对应,"碳金融"运用金融手段和创新工具,促进温
室气体减排和应对气候变化。它不仅为实现碳减排目标提供了资金支持和市场机制,还
会激发企业和社会各界的创新活力。从全球情况看,碳金融衍生品基本是随着碳现货市
场同步发展的。期货,期权和掉期为碳金融衍生品交易提供灵活的交易方式,并可组成
更复杂的投资组合。预计十五五期间,我国碳金融衍生品市场将有实质性的发展。欧盟
和我国各地方碳市场在衍生品合约设计、市场机制和监管机制设计等方面的经验将发
挥重要作用。
风险提示:碳金融市场受国家政策波动风险,碳金融市场流动性风险,碳金融体系结
构市场风险,碳金融产品投资风险。
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