减水剂（苏博特、垒知集团、红墙股份）精要：

目前，环氧乙烷与聚醚正处于价格回升阶段，释放出减水剂需求回升信号。减水剂一般与水泥配套使用，相辅相成。

中信建投吕娟认为，本轮2023Q1原材料价格从底部复苏所释放出的信号极为明显。考虑到2022年基建投资的“叠加效应”，行业需求恢复过程中减水剂品种具备的Alpha属性，外加剂板块具备向上弹性。

行业重点企业为：苏博特、垒知集团、红墙股份。

一、环氧乙烷价格回暖，释放减水剂需求回升信号

目前减水剂产品主要为成本加成定价，除了原材料价格的急涨急跌会反向影响企业盈利，环氧乙烷与聚醚适度温和涨价对于行业而言较为利好。

回顾2021Q1、2021Q4、2022Q1、2022Q3，4个涨价过程中有3个阶段都带来减水剂板块（尤其是龙头企业）估值提升。

二、基建投资的“叠加效应”，2023年实物工作量值得期待

2022年，基建投资在稳增长支持下，水泥需求却创下近10年新低，2022年水泥产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值，潜在症结在于：

①2022年房地产开发投资完成额同比下降10%；

②建材企业端未能感受到2022年基建实物工作量的显著提升。

随着2023年地产基建资金紧张局面逐步逐步缓解，2022年未完工的项目将在2023年形成有效叠加，从而2023年需求值得期待。

三、当行业Beta为正，减水剂品种具备Alpha

历史复盘：2017-2019年外加剂产量平均增速明显高于水泥及商品混凝土，行业不仅具备β逻辑，还具有超额增速。

吕娟指出，当行业Beta为正时，减水剂品种具备Alpha。当地产基建整体投资下滑时，水泥所代表的基础建设量随之下滑，此时混凝土商品化率提升、机制砂渗透率提升等材料质量提升诉求将大大减弱。而随着行业基础需求量的企稳，外加剂超额增速将更加充分地释放。